【紫金矿业】业绩预增！Q4费用计提环比略增，24年产量计划大幅提升！

【业绩】公司发布23年业绩预增公告，23年公司实现归母净利润211亿元，同比+5%。其中Q4单季实现归母净利润50亿元，同比+48%，环比-15%。环比业绩略低于预期。

【简评】
1）低于预期原因：市场做预期时一般按照商品价格环比趋势结合产量进行简单测算，Q4铜价环比略降，金价环比略涨，在成本相对稳定假设下，主流预期业绩环比略降，实际上Q4一般公司会多计提一些费用（如过去几年公司Q4管理费用较Q3都要高几个亿），所以最终业绩环比降幅比预期略大一些，是正常现象。

2）扣非问题：23年全年公司扣非归母净利润213亿元，单算Q4扣非归母净利润61亿元，非经常性损失11亿元，我们认为这个主要是因为会计处理。前期公司对卡莫阿等联营及合营公司的资金占用费计入非经常性损益，预计Q4时将这些收益计入经常性损益，且对前三季度计提的大约10-12亿资金占用费从非经常性转入经常性，导致单季度的非经常性损益比较大（我们的猜测）。

【产量】
23年：矿产铜101万吨，同比+11%；矿产金67.7吨，同比+20%；矿产锌46.7万吨，同比+3%。

24年：计划产铜111万吨，同比+10%（铜的增量主要依靠卡莫阿以及巨龙、塞尔维亚地区小规模技改提升产量）；金73.5吨，同比+9%（金的增量主要依靠波格拉复产以及诺顿、山西紫金技改完成）；锌47万吨，同比基本持平；碳酸锂当量2.5万吨，同比大幅提升。

【成本】
我们预计公司成本环比已得到控制，若简单假设Q4营业成本持平于Q3，则23全年公司矿产铜/金/锌营业成本同比+15%/+15%/+15%，在当前成本已得到控制的情况下预计24年成本同比增幅将显著下降。

【其他】
拉果错和3Q两个锂项目原计划23年底投产，当前已具备投产条件，考虑到锂价以及对项目流程进一步优化，预计在24Q1实现投产。

【投资建议】预计公司23-25年实现归母净利润211/249/322亿元，对应估值水平15/13/10x，考虑到铜价中长期确定性较强，公司短期具备较强抗跌属性，中长期有一定弹性，建议积极配置。