导语：即将发布的4Q23业绩预计显示，腾讯音乐的在线音乐收入增速或超过35%，社交娱乐收入可能略有下降。公司在精细化运营方面表现出色，通过优化量价齐升趋势和推进免费激励模式，音乐订阅收入有望增长。经营费用基本稳定，全年盈利能力有望提升。腾讯音乐的音乐业务收入占比高，盈利能力持续释放，具备长期发展潜力。投资者应密切关注腾讯音乐的业绩表现！
公司或将于3月中旬发布4Q23业绩。我们预计4Q23收入同比下降10.0%至66.84亿元（Bloomberg一致预期为66.73亿元），Non-IFRS净利润同比增长9.1%至15.69亿元（Bloomberg一致预期为15.59亿元）。
☀关注要点
1⃣在线音乐收入同比增速或超35%；社交娱乐收入可能环比略降。1）在线音乐：我们预计4Q23付费用户数或环比净增长300万至1.06亿人，付费率为17.8%，在收窄折扣等精细化运营推进下，ARPPU同比提升17.0%至10.41元/月，维持量价齐升趋势，音乐订阅收入同比增长40.1%至33.11亿元；因免费激励模式持续推进带动广告收入或同比增长，我们预计非订阅音乐收入同比增长25.1%至14.97亿元。综合预计4Q23在线音乐收入同比增长35.1%至48.08亿元。2）社交娱乐：因直播业务调整，我们预计4Q23社交娱乐收入继续同比下降51.5%至18.76亿元，但整体影响逐渐消化。综合考虑音乐版权成本优化和社交娱乐业务收入下滑的影响，我们预计4Q23公司整体毛利率环比提升1ppt至36.7%。
2⃣经营费用环比或基本稳定，全年盈利能力有望稳健提升。我们认为，公司4Q23销售费用和管理费用或环比继续维持在相对低的绝对值水平，我们预计4Q23销售费用同比下降9.5%至2.41亿元；管理费用亦同比下降4.2%至10.49亿元。我们预计，在贯彻效率优先的策略下，2023年全年Non-IFRS净利率有望同比提升4.7ppt至21.5%。
3⃣音乐精细化运营能力较强，盈利能力或持续释放。当前时点，我们认为公司收入结构愈发健康（我们预计4Q23音乐业务收入占比72%），利润稳健性有所提升，而音乐行业竞争格局基本稳定，公司行业领先地位或维持，其对于产品和用户的理解深入，在歌曲推荐与分发、会员运营和免费激励模式转化率提升等方面具备精细化运营能力，音乐业务有望维持健康发展势头，而受益于杠杆效应，盈利能力可能进一步释放，具备中长期的发展空间。
☀盈利预测与估值
维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和调港/美股目标价33港元/ 8.6美元，分别均对应15/12倍2024/2025年Non-IFRS P/E，上行空间分别为4.1%/1.1%。目前港股交易于13.8/11.0倍2024/2025年Non-IFRS P/E，美股交易于14.4/11.5倍2024/2025年Non-IFRS P/E。
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