导语：2024年一季度，公司业绩稳步提升，归母净利润同比增长4.7%，盈利抗风险能力明显增强。公司坚持稳油增气策略，实现油气当量产量增长，受益于天然气销售增加。A+H股维持“买入”评级，长期投资价值可观。风险提示：原油价格下行、化工品景气度下行。
?公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业总收入8122亿元，同比+11%，环比+11%；实现归母净利润457亿元，同比+4.7%，环比+55%。Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。境内天然气需求较快增长，成品油需求保持增长，化工产品需求增速同比加快，受新增产能持续释放和原料成本上升影响，化工毛利仍处于低位。公司紧贴市场需求，深入开展全产业链优化和区域优化，加大产销协同力度，努力拓市扩销，取得良好的经营业绩，24Q1归母净利润同比增长4.7%，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。
?2024Q1，公司上游业务受益于“增储上产”持续推进，实现经营利润430亿元，同比+4.8%。受炼化产品毛利收窄影响，公司炼油业务实现经营利润81亿元，同比-4.2%。受国际贸易业务减利影响，公司销售业务实现经营利润68亿元，同比-17.1%。受益于天然气销售增加和进口减亏，公司天然气销售业务实现经营利润123亿元，同比+21.5%。
?2024Q1公司原油实现价格75.41美元/桶，同比-0.8%，国内天然气平均销售价格9.38美元/千立方英尺，同比基本持平。公司深化提质增效工作，油气单位操作成本10.38美元/桶，比上年同期的10.57美元/桶下降1.8%。公司坚持稳油增气，持续加大油气勘探开发和增储上产力度，不断优化海外油气资产结构；加强成本费用管控，不断提高成本竞争力；推动风光发电、地热、氢能等新能源业务快速发展。2024Q1公司油气当量产量463.7百万桶，同比+2.6%，其中原油产量240百万桶，同比+1.4%；天然气产量1345十亿立方英尺，同比+3.9%。
?截至2024年4月26日，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔五家海外油气巨头的PB-MRQ均值为1.70倍，而公司A股、H股的PB-MRQ分别仅为1.35、0.86倍。此外，中国石化A、H股PB-MRQ分别为0.99、0.66倍，中国海油A、H股PB-MRQ分别为2.02、1.20倍。当下公司估值水平相较海外巨头仍被低估，我们坚决看好以中国石油为代表的中国石油化工产业链长期投资价值
?投资建议：公司2024Q1盈利抗周期波动能力显着增强，归母净利润稳步增长，我们维持公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1716/1777/1820亿元，对应EPS分别为0.94/0.97/0.99元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。
风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。
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