中核科技年报：核电占比上升助力盈利增长，海外订单持续增长成关键

事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告及2023年一季度报告。2023年报告期内公司实现营业收入18.10亿元，同比上升20.65%；归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比上升29.11%。2024Q1实现营业收入1.55亿元，同比下滑36.74%；归属于上市公司股东的净利润-0.02亿元，同比上升81.88%。

核电占比提高致使盈利能力增强，非核市场、海外订单、新领域积极开拓。1）收入端，2023年公司共实现营业收入18.10亿元，同比上升20.65%，主要系加大科研创新、积极开拓市场、持续推动改革所致；主营业务看，公司持稳字当头、稳中求进，以市场为导向，以提升主业盈利水平为目标，石油石化产品、核工程阀门产品和其他阀门取得良好业绩：①石油石化产品实现营业收入6.04亿元，同比增长18.26%，毛利率上升3.02pp。②核工程阀门产品实现营业收入6.19亿元，同比增长43.44%，毛利率下降0.75pp。③其他阀门实现营业收入5.25亿元，同比上升4.16%，毛利率下降1.26pp。2）利润及盈利能力端，共实现归母净利润2.22亿元，同比上升29.11%，公司毛利率为21.20%，同比上升0.84pp，净利率为12.27%，同比上升0.81pp；单Q4季度看，2023Q4毛利率为22.53%，同比下降1.12pp，环比上升5.72pp，净利率为13.25%，同比下降5.81pp，环比下降5.78pp。公司抓住核电、核工程项目大发展战略机遇期，同时积极拓展海外市场，海外销售订单显著增长，新领域新材料等市场开发稳步推进，盈利能力提升主要是高毛利的核电占比提升、海外销售订单增长所致：公司石油石化产品料2021/2022/2023收入占比分别为35.60%/34.04%/33.37%，对应毛利率为19.87%/14.81%/17.84%；其他阀门2021/2022/2023收入占比分别为41.21%/33.62%/29.03%,对应毛利率为17.01%/14.52%/13.27%；核工程阀门产品（核电核化工产品）2021/2022/2023收入占比分别为21.26%/28.77%/34.20%,对应毛利率为18.26%/31.15%/30.40%。。

持续推动纵深改革，费用管控取得成效。1）费用端，三费费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为4.87%/7.71%/0.05%，分别同比变化+0.33pp/-0.94pp/-0.28pp。销售费用增加主要是公司收入增长，销售费用中的现代服务费、工资、业务推广费增长所致。2）研发层面，公司2023年全年研发投入0.73亿元，增长13.81%，研发费用率为4.02%，同比减少1.91pp。公司持续推动改革向纵深发展，管理水平不断提升。

核电行业景气度提升，公司有望充分受益。根据中国核电发展规划和2024经营计划， 2024年投资计划总额为1215.53亿元（2023年为800.17亿元，同比+52%），2019年起核电机组恢复核准，2022年、2023年连续两年年核准10台机组的商用核电，或显示我国核电建设进入稳定批复周期。预计我国核电有望按照年均建设8-10台机组稳步推进，单台“华龙一号”价值量约186亿元，按年均9台测算每年核电市场空间约1674亿元。公司单台华龙一号机组阀门价值量约2-3亿，有望充分受益于核电发展。

核技术应用有望增厚公司利润。公司参股公司中核海得威（持股27.9%）产品原材料需要C-14，中核集团已经实现将C-14靶件从秦山核电重水堆机组中成功抽出，若实现国产化后成本有望降低。

一季度亏损收窄，盈利能力提升。1）收入及利润端，2024Q1实现营业收入1.55亿元，同比下滑36.74%；归属于上市公司股东的净利润-0.02亿元，同比上升81.88%。毛利率为20.65%，净利率为-0.99%，分别同比变化+5.82pp和+2.46pp；2）费用端，期间费费用方面，2024Q1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.22%/22.09%/6.88%/0.30%，分别同比变化+2.64pp/+5.71pp/+0.55pp/-0.11pp。

盈利预测与投资建议：考虑到核化工产品交付节奏问题及我们之前核电产品的毛利率预测稍高，我们预测公司2024-2026年营业收入为21.82/26.24/30.38亿元，归母净利润至3.32/4.26/5.10亿元，2024-2026年对应PE分别为22.55X/17.56X/14.68X，公司行业领先，具备长期投资价值。

风险提示事件：核电批复情况不及预期风险、重大行业政策调整风险、海外业务拓展不及预期风险，核心竞争力下滑风险。