导语：腾讯控股1Q24的业绩大幅超出预期，其中广告增长超预期，微信的生态系统保持健康发展。该公司的视频号广告和电商、小游戏业务表现出色，使得经营利润率得到改善。此外，微信的用户流量持续增长，新业务如视频号、小程序以及小游戏等也取得了高毛利和平台经济效应。这些积极因素使得腾讯在港股市场受到外资配置调仓的青睐，预计回购计划也有望重启。
【主因经营利润率改善】
——1Q24营收1,595亿元（yoy+6%，vs预期+5%），经调整净利润503亿元（yoy+54%，vs预期+33%）。
——毛利率52.6%（vs预期49.5%），系高毛利的视频号广告&电商、小游戏业务超预期。期间费用率20.3%（vs预期22%），分占联营合营公司盈利22亿元（vs 去年同期8000万），净利率31.5%（vs预期27.0%）。
【分业务】
游戏收入yoy-0.4%vs预期-2%——海外136亿（yoy+3%），supercell驱动海外流水同增34%（兑现到后续收入）。本土345亿（yoy-2%），《王者》《和平》收入小幅下滑，国内流水回复同比+3%，因《金铲铲》《无畏契约》《方舟》。
社交网络yoy-2%符合预期——收入305亿，音乐及游戏直播下降，小游戏、音乐付费会员、视频号直播增长。
广告增长超预期，微信变现驱动——收入265亿（yoy+26%，vs预期+19.5%），视频号广告的需求环比增长，时长的增加、直播电商生态活跃。
金融科技与企业服务低于预期——金科企服收入523亿（yoy+7%，vs预期+13%）。商业支付活动增加放缓，视频号带货以及云收入稳步增长。
【微信生态依然健康】
用户流量保持增长——微信MAU 13.6亿（yoy+3%），视频号总时长同增超80%。
高毛利新业务增量——视频号&小程序&小游戏等产生高毛利率、具有平台经济效应的分发和广告收入，驱动利润端弹性持续超预期。小游戏流水同增30%，小程序总用户时长同增超20%。
【观点】我们认为，腾讯持续受益于港股估值修复：
1）外资配置调仓，腾讯成为长线基金互联网配置新方向。
2）回购有望重启：大股东减持预计500亿，公司回购24年1000-1300亿港元。减持影响趋缓。
3）基本面超预期
——游戏：DNF市场预期其实偏低，因目前预约榜的排名有下滑，且此前同类型产品表现一般。我们相对市场更乐观，认为大IP量级，端游玩家、韩服玩家流入带来前期流水确定性，首月10亿量级。本土游戏本Q恢复流水增长有望促进市场对腾讯游戏信心转好。
——视频号生态：本月刚开放本地生活商家入驻，伴随后续电商商品品类拓展、内容创作者受激励加入直播带货等更新，预期视频号电商gmv翻倍以上高增，从而驱动高毛利的广告等业务上行。
目前股价382港币对应24/25年16/14x经调整PE（对应预期利润增速分别+30%/12% vs业绩前预期+19/12%），仍具备向上空间。
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