光伏逆变器欧洲分销渠道竞争白热化！阳光电源、锦浪科技具投资价值

?投资建议： 近年光伏逆变器公司逐步出海，通过与当地能源集团、分销商等建立长期合作关系，海外市场份额不断扩大。由于欧洲户用及工商业场景需要引入第三方进行安装方案设计、施工、并网等全流程服务，我们认为分销渠道在这一场景中对光伏设备销售起到决定性作用，而国内逆变器厂商如何吸引分销商，深化渠道布局，成为其维持竞争优势的关键要素。我们认为头部逆变器厂商得益于产品具备性价比优势、与分销商合作粘性较强，全球品牌竞争力显著，长期来看具备投资价值，推荐#阳光电源、锦浪科技。

?#分销是工商业及户用逆变器销售的主要途径、近年分销产业链一体化趋势加强、分销商/集成商库存风险及现金周转压力较大。分销渠道主要包含代理商、分销商、集成商、零售商、安装商五个角色，近年受资金周转压力及利润减薄影响，分销产业链一体化趋势加强，由最初的五个环节缩短至分销商/集成商/安装商、终端客户两个环节。我们认为分销商/集成商处于产业链中游环节，其经营情况主要受下游需求、库存管理能力和贷款利率三个因素影响，并且由于上游代理商较为强势，下游客户需求灵活多变，其所面临的库存风险相对较高，资金周转压力相对较大。

? #欧洲分销商竞争格局中大型集成商优势显著、行业集中度有望提升。1H23欧洲排名前22家光伏分销商中，前五大厂商收入占比合计超过74%。我们认为分销商核心竞争力主要来自于更强的产品代理能力、优秀的方案设计能力以及数据平台开发能力，同时能够拓展分支机构覆盖更大服务面积，并为终端客户争取较低贷款利率。头部厂商通过向客户提供系统解决方案以及设备，竞争优势显著，而其他中小厂商由于规模较小，产品代理体量有限，较难提供完整高效的解决方案，因此分销商行业格局集中度有望持续提升。

? #看好国内逆变器厂商依靠高性价比、差异化产品、释放渠道势能构筑品牌竞争力。根据Wood Mackenzie，2022年出货量Top10中前8位均为国内厂商，华为和阳光电源连续7年位居前二，锦浪科技、爱士惟、首航新能源排名均上升。通过分析头部分销厂商BayWa公司备库策略，我们发现国内逆变器厂商可通过凸显价格优势、提供符合当地使用习惯的产品和差异化产品、增加分销商合作粘性等方式吸引分销商，提升全球品牌价值。

?估值与建议：维持相关公司盈利预测、目标价及评级不变。