导语：荣昌生物自2月初推荐至今上涨70%，公司基本面极具吸引力。新患数量快速反弹，预计将贡献亮眼的一季报业绩；阿塞西普在临床研究中显示对疾病的控制能力，市值23亿美元；全年多项催化剂有望兑现，公司发展前景广阔。商业化及海外商业价值方面，荣昌生物表现出强大的增长潜力，将持续推动BD的发展。管线催化方面，公司多个产品的关键数据即将公布。预计24年销售将增长50%以上，公司财务状况稳定。
自我们2月初推荐至今荣昌已上涨70%，我们认为公司基本面极具吸引力，持续推荐：1）23年底开始新患数量呈快速反弹趋势，有望贡献亮眼的一季报业绩；2）相同MOA的阿塞西普（Vera Ther的TACI-Fc融合蛋白）在IgA肾病IIb期临床的72周延伸研究中显示了对eGFR的控制，Vera Ther股价快速上涨，市值23亿美元，该产品是泰它西普海外价值的保底体现（仅开发肾病适应症），3）全年多项催化剂有望兑现，BD有望在年内落地。
商业化：1）泰它西普在7M23已有显著恢复，但3季度尤其进入8月后受到反腐影响新患不及预期，影响了4季度的业绩表现。目前公司经过及时调整，自去年底新患环比有了较大增长，考虑到公司自免团队已超过700人且在岗率会提升，预计24年本品有望大幅增长，一季报增速尤其亮眼；2）维迪西妥单抗在 2H23因医疗反腐，off-label收入受到影响，12M23开始用药恢复，预计24年做到至少50%增长。
海外商业价值：泰它西普的对外授权有望持续推进，BD价值进一步夯实。基于：1）近期对标竞品阿塞西普在106名IgA肾病患者中取得了72周UPCR下降48%、eGFR较基线无下降的出众数据，TACI-Fc融合蛋白有望获批IgA肾病，目前Vera市值持续新高至26亿美金，另一对标公司Alpine也不断新高。相比Vera专注于肾病领域（+狼肾和膜肾），泰它西普作为安全性更优（阿塞西普的SLE临床因安全性终止），适应症更大更广的me-better品种，我们认为目前该产品的海外商业价值被极度低估；2）泰它西普的SLE海外数据有望于年中公布，欧美人种的数据有望进一步明确该产品的有效性，海外BD有望在年内落地。此外，RC88的BD有望在年内快速推进，基于：1）其治疗铂耐药卵巢癌的临床数据有望于ASCO披露；2）其为全球进展最快的间皮素ADC，在目前全球MNC对ADC认可度极高的环境下，BD潜力大增。
管线催化：1）泰它西普MG国内III期有望2H24提交NDA，干燥症国内III期有望年底数据读出，SLE海外III期第一阶段有望3Q24数据读出，第二阶段和MG海外III期均有望年内启动；2）维迪西妥单抗一线UC III期年内完成入组，HER2低表达BC预计年内数据读出，二线UC海外II期预计年内完成并在年底提交NDA；3）RC88的早期数据将在ASCO读出；4）年内将有新ADC提交IND，ADC平台再度产出。
报表：1）预计24年50%以上增长（16亿营收保底）；2）销售费用率将在24年显著下降，管理费用率绝对额基本稳定，研发费用将有小幅提升；3）公司仍有~30亿流动贷款授信，足以支持BD落地前的经营，无需担心经营的稳定性。
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