导语：美联储在会议中明确表示3月降息不是基准情景，但并未完全排除降息的可能性，将根据未来几个月的经济数据来决定政策。市场预期降息概率已降至35%，但仍存在分歧。尽管近期ADP数据低于预期，劳动力市场降温，经济增长放缓，但通胀趋势改善，亦存在金融体系脆弱性。我们认为降息交易仍是主线，看好美债黄金。随着非农数据的发布，建议在风险排除后再进一步加仓降息交易。
美联储会议前，我们分析了鸽派、中性、鹰派3种潜在路径下的央行表态。昨日美联储明确表示3月份降息不是基准情景，相当于选择了概率较低的鹰派路径。
需要注意的是，联储并没有完全排除3月降息的可能性，最终政策选择取决于未来几个月的经济数据：会议决议声明“联储不会在有信心看到通胀回到2%目标之前降息”。Powell提示需要看到劳动力市场明显降温或通胀明显改善，才有可能更快地调整政策。这些改变政策的积极因素其实正在积累：
中金大类资产的模型显示，美国通胀2024年上半年仍会持续改善，年中左右可能看到2.5%左右的CPI，2%左右的PCE，美联储有较快达到通胀目标。刚公布的ADP数据大幅低于预期，说明劳动力市场和经济增长也在放缓，不排除经济下行周期出现非线性降温。Bancorp业绩暴雷，目前难以判断问题严重程度，但至少提示了高利率背景下金融体系相对脆弱，也可能与经济下行形成负向循环。
从政策逻辑上看，美联储不愿意看到市场提前交易降息预期，因此降息决策通常具有突发性：在去年12月之前，尽管我们反复提示”higher for longer”并不可信，美联储不会拖到2024年下半年才降息，建议勿低估美联储降息的时点和节奏，但市场的主流观点仍然是“higher for longer”。直到12月美联储议息会议全面转鸽，“Higher for longer”的观点才迅速瓦解。以史为鉴，不能排除经济环境变化后，联储迅速调整观点的可能性。
市场预期3月降息概率已经降至35%。我们认为3月仍有降息可能，但不再是很强的预测，需要更多数据支持。我们对市场大势的判断则完全不受影响：降息交易仍是主线，看好美债黄金。3月份不降息已经被市场定价，如果美联储最终选择3月降息，将利好美债黄金。如果美联储3月不降息，就大概率5月降息，降息时点推迟2个月对市场大势影响有限。
目前十年期美债利率已经降至3.95%，黄金涨到2046美元，降息交易的进展略快于我们事前预期。尽管ADP低于预期是一个好消息，但我们仍提示周五非农数据不确定性较高，难以判断市场方向，建议在非农风险排除后再进一步加仓降息交易。
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