新材料巨头崛起：国盛化工打造国产化平台，半导体、新型显示领域突围

?半导体、新型显示“卡脖子”材料国产化平台。
公司早期突破了三菱等日系企业垄断，成为了打印耗材龙头，并在传统主业中沉淀出了一套设计产品矩阵、配套关键原料的成功范式。

2013年开始，公司先后瞄准半导体、新型显示两大赛道，致力于国产化被陶氏、东丽等外企垄断的“卡脖子”材料，已成为国内CMP抛光垫领跑者。公司多年来在与下游客户的“交互式研发”中持续地测试、改良材料，同时围绕下游所亟需打造更为完善的产品矩阵。

?打造七大技术平台，贯通产业链
东丽等海外巨头的长期发展多离不开底层技术平台的搭建。公司打造出七大技术平台，横向实现了产品线之间的技术赋能，纵向实现了产业链的贯通。例如，PSPI单体、光刻胶单体、面板封装材料INK单体背后的核心都是有机合成；同时，公司已形成了多个关键上游单体生产能力。对标外企巨头，扬帆远航。

?新型显示材料：顺OLED高景气，开启新成长曲线
2017年，公司开始进军显示材料领域。沿循PI高性能材料主脉络，公司拓展出YPI、光敏PSPI、黑色PSPI、取向PI、无氟PSPI等系列材料，现已成为国内首家 YPI量产出货企业，PSPI 也在部分下游客户处份额居首。2023年公司显示材料收入全年同比增长268%，收入从不足5000万快速成长至1.74亿元，已成为公司值得期待的新成长曲线。

?半导体材料：贯通制造、封装的平台化布局已现
2013年开始，公司以CMP 抛光垫为起点切入半导体材料；2020至2023年，公司抛光垫业务收入贡献从0.79亿元快速成长至超4亿元，目前已占据了国内约三成份额；2022年公司开始加速进行平台化布局，陆续突破抛光液、清洗液、光刻胶、RDL重布线用PSPI等一系列被外企垄断的材料，已逐步形成了国内稀缺的贯通制造、封装环节的半导体材料平台化布局。

?投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为4.69/6.27/7.95亿元；对应PE分别为41/31/24倍。在高性能PI、光刻胶等重要产品的合力推动下，公司有望进入蝶变期。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期等。