导语：化工行业在2024年上半年呈现出不同的趋势和投资机会。制冷剂因消费品升级和库存安全等因素推动需求走强；轮胎因成本低位和需求走强等原因成为稳健配置的选择；磷矿则因环保趋严和国内寡头协同能力强等优势而成为红利资产的另一种配置选择。在这场进攻和防守的战局中，巨化、赛轮和云天化成为了化工行业的重要参与者。
制冷剂：巨化、三美、永和
1）需求走强：消费品以旧换新政策有望刺激汽车、家电，拉动制冷剂需求；2024年3月家用空调总排产2032.0万台，同比增长21.6%；
2）库存安全：当前制冷剂厂家目前库存在10天左右，贸易商库存在15天左右，海外发展中国家（占国内出口约80%）库存大概在1.5-3个月；
3）产业：并购已经开始，大企业开始收购小企业配额，集中度将会进一步提升；
4）竞品：四代制冷剂生产专利到期在2027年，成本价最低也在8万元/吨，给到制冷剂很大提价空间。当前R32仅2.5万元/吨，涨幅有望远超二代制冷剂。
5）节奏：23年主要是预期的博弈，波段反复，24年是兑现价格周期，有望实现股价和产品价格的稳步上行。
6）定价：当前市场定价隐含三代制冷剂每吨还有1万元利润上行并给与10倍PE，不论利润上行空间还是估值都低了。
轮胎：从困境反转到稳健配置，以赛轮为典型
1）成本低位：汇率、海运费、原材料维持有利位置，轮胎有望延续高盈利；
2）需求走强：乘用车胎平稳、全钢胎美国开始补库、非公路高景气、巨胎进口替代；
3）增量来自非公路和海外工厂；
①非公路：青岛6万吨巨胎改造+潍坊10万吨非公路的技改+越南非公路增加巨胎型号，有望让赛轮24年非公路胎增加20亿收入体量，按照25%净利率，5亿增量。
②海外工厂：越南三期、ACTR、柬埔寨工厂及扩建项目有望在24年贡献40亿收入增量，20%净利率=8亿增量。
4）再考虑5月泰国全钢被美国双反，赛轮24年盈利有望进一步超预期；
5）24年11倍PE，考虑液体黄金的远期发展，PE仍有上行空间。
6）轮胎成为24年稳健配置选择：赛轮轮胎、贵州轮胎、玲珑、森麒麟、通用。
磷矿：红利资产的另一种配置思路，云天化
1）磷化工环保趋严，要求26年实现磷石膏100%无害化处理和60%综合利用，很多项目可能推迟；
2）新能源景气下行，相关项目建设延期，使得政府态度可能从利用磷矿招商引资转变为保障磷矿利润；
3）磷矿石没有海外供给干扰，国内寡头协同能力强，24-25年有望维持在800-1000元/吨之间。
4）海外化肥去库完成，地缘冲突多发背景下农资存在上行期权。
5）当前6-7倍的PE，6%的股息率，优势在于股价位置低，刚需对于潜在的需求下行不敏感。
6）资源、刚需、国企、红利，可以成为煤炭和原油之外的另一种配置选择。
化工行业24年H1的进攻矛、前进轮和防守盾：巨化、赛轮、云天化。
暂无评论内容