导语：比亚迪发布23年业绩预告，归母净利润预计同比增长74%-86%，但Q4的单车利润略有下滑。分析显示，终端降价是导致利润下滑的主要原因。不过，展望24年，比亚迪依靠智能化加速、高端化以及出口放量的策略，有望实现盈利的进一步提升。预计24年比亚迪的整体利润将达到400亿+，这将进一步提升估值与EPS。
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?财务数据
公司预计23年实现归母净利润290-310亿元，同比+74%-86%，扣非净利润274-297亿元，同比+75%-90%；
按中值计算，公司23Q4归母净利润86亿元，同比+18%，环比-17%；扣非净利润92亿元，同比+27%，环比-5%。
?业绩拆分
按照整体扣非净利润-比亚迪电子权益贡献推算汽车业务扣非净利润，Q3单车净利在1.06万元左右。
推测23Q4单车净利：以整体扣非净利润中值92亿元，减去估计的比亚迪电子权益贡献6亿元，则汽车业务扣非净利润86亿元，除以Q4销量94.5万辆，预计单车利润0.91万元，环比下滑14%。
我们认为单车利润下滑的主要因素系：11-12月的终端降价涉及到比亚迪品牌较多车型，王朝网秦plus/汉/唐/宋pro/宋max等终端降1-2w不等，海洋网海豚/海豹降5k-1.8w不等，预估占整体销量60%的车型平均ASP下降1w，则整体ASP下降约6k，其中3k被碳酸锂降价带来的电池成本下降所消化，考虑税率预计使得单车利润下滑2k。
分部单车利润测算：Q3基础盘、高端品牌、出口销量分别为71.7、3.6、7.1万辆，预估单车利润分别为0.8、3、3万元，整体单车净利1.06万元；Q4基础盘、高端品牌、出口销量分别为81.2、3.5、9.7万辆，假设高端化和出口单车利润保持在3万，考虑降价使得基础盘单车利润下滑2k至0.6万元，则整体单车净利0.91万元。
?投资建议
我们认为比亚迪Q4在基础盘降价冲量情况下仍然保持了稳健的单车净利，同时占销量约14%的高端品牌+出口贡献的利润占比预计已接近50%；展望24年，预计基础盘、高端化、出口分别销量为285、33、44万辆，假设单车利润分别为0.5、3、3万元，则汽车业务利润约374亿，整体利润有望达400亿+，对应当前PE13X，预计24年在智能化补短板、高端化+出口进一步放量下，比亚迪有望迎来估值与EPS的双击，维持重点推荐。
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