导语：科达是中国制造出海的排头兵，但不免受宏观形势的影响。预计2023年全年净利润21.5亿元，扣非19.5亿元，其中海外建材预计收入为36亿元，低于预期。尽管受到竞争加剧和产能投放不及预期的影响，科达的非洲产能陆续落地和新增规划依然深受益于非洲城镇化进程。预计2024年科达的分部估值为270亿元，海外建材估值存在一定波动。
核心观点：Q4低于预期，主要为短期因素影响。略下调建材业务估值，分部估值下调为270亿元（原290亿元）。我们认为科达是中国制造出海的排头兵，但【不免受宏观形势影响】。随着美联储开启降息，压力时刻正在跨过。公司在非洲产能陆续落地和新增规划，深度受益非洲城镇化。可在合适价位，作为重点关注标的。
根据预告，公司2023全年净利润21.5亿元，扣非19.5亿元。对应Q4净利润1.3亿元，扣非利润为0元，其中：
1） 建材机械（持股100%）
预计收入约45亿元，高于预期；利润为4亿元，符合预期。对应Q4收入/利润为15亿元/1亿元。（Q4有上市公司整体费用）
2） 海外建材（持股51%）
预计收入为36亿元，低于预期；净利润约为8亿，归母利润约为4亿+。对应Q4收入为8亿元，净利润为负。收入主要系产能投放不及预期+竞争加剧；利润主要系Q4部分非洲货币恐慌性贬值导致汇兑账面损失，以及高息环境下外债费用较高。
3） 蓝科锂业（持股44%）
预计销量3.8万吨，略低于预期；净利润为30亿，归母利润为13亿，低于预期。对应Q4利润为0。主要系1）蓝科Q4分摊了3.7亿元生态款；2）卤水价格提升，单吨成本提升。负极业务微盈。
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**分部估值
建材机械（持股100%）
2023年收入/利润45亿/4亿，预计24/25/26年收入为50/56/62亿，利润为4.5/5.2/6亿，24-26年CAGR为14%，利润率9-10%。给2024年12PE，对应50亿估值
海外建材（持股51%）
2023年收入/利润为36亿/8亿，预计24/25/26年收入为50亿/65亿/80亿元。（部分为新增贸易板块，原森大渠道），利润为5.0亿/6.5亿/8亿，24-26CAGR为25%，归母利润率为10%，给2024年24PE，对应120亿估值
蓝科锂业（持股44%）
2023年利润为30亿，预计24/25/26年产能为4.4/5/5万吨，成本为4万/吨，极限假设碳酸锂均价7万/吨，则24/25/26年利润为5/6/6亿。考虑到21-23合计60亿投资收益，给予100亿估值。
综上，合并估值为270亿元。考虑到海外建材估值存在一定波动，为此绘制了敏感性分析表格。
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