导语：近年来，通化东宝作为国产胰岛素行业龙头企业，市场份额不断攀升，超过诺和诺德，成为全国第一。胰岛素市场的刚性需求仍有提升空间，而集采政策的逐步落地也将加速国产替代的进程。此外，公司积极进行多领域创新和海外商业化，有望带动远期增长。预测公司2023-2025年的净利润增速为-37.8%、15.8%、12.8%，给予买入评级。但同时也要注意新产品推广、集采续约降价、研发进度等风险因素。
投资逻辑
公司为国产胰岛素龙头企业，目前已上市胰岛素产品包括人胰岛素注射剂、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等。公司近年来市场占有率不断提升，根据公司公告，2022年公司人胰岛素市场份额提升至40.50%，超越诺和诺德，位列全国第一，2023 年上半年公司人胰岛素市场份额进一步提升至44.6%。
胰岛素刚性需求仍有提升空间，集采落地加速国产替代进程。2022年国内胰岛素市场规模约188亿元；目前国内胰岛素市场主要份额由诺和诺德等外资企业占据，公司2022年市场份额约10%左右，在内资企业中位居首位。
集采影响逐步出清，多领域创新及海外商业化有望带动远期增长。2022年下半年以来，公司业绩逐季度持续呈环比改善趋势，胰岛素专项集采影响基本出清。研发方面，目前公司利拉鲁肽注射液已经获批上市，预计2024-2025年分别实现收入1.80亿元、2.88亿元
盈利预测与投资建议
预计公司2023-2025年实现归母净利润9.84、11.39、12.85亿元，同比增速-37.8%、15.8%、12.8%，首次覆盖给予公司24年20倍PE估值，目标市值228亿元，目标价11.42元，给予“买入”评级。
风险提示
新产品销售推广不及预期的风险，集采续约降价超预期风险，研发进度不及预期的风险，限售股解禁风险，股权质押风险。
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