导语：当升科技发布2023年业绩预告，虽然受到需求影响出货有所下滑，但公司依然保持着行业绝对高位的盈利水平。在量价拆分中，公司凭借降本及产品结构升级的成果，单吨扣非净利远高于同行，而国内客户的增加成为影响下降的主要原因。然而，公司仍具备高比例海外客户和有效的库存管理能力，使得单吨净利仍能维持在较高水平。同时，公司拓展加工费相对较低的国内客户策略也受到关注。投资建议中，建议关注公司的海外增量和锂、镍价格的变化。
?#事件：当升科技发布2023年业绩预告，23年公司实现归母净利18.5-20亿元，同减11.4%-18.1%，扣非净利19-20亿元，同减14%-18.3%；23Q4实现归母净利3.6-5.1亿元，同减10%-36.6%，扣非净利2.6-3.6亿元，同减46.1%-61%，盈利有所下滑系Q4出货环比下降及国内客户上量双重影响。
?量价拆分：
#全年来看，2023年全能公司出货6.2万吨左右，同比基本持平，单吨扣非净利3万元左右，远高于同行，非经损失0.5亿元左右，在碳酸锂价格下跌及行业竞争激烈的情况下，公司降本及产品结构升级卓有成效。
#分单季度看，Q4公司单吨扣非净利2.2万元左右，单吨归母净利2.8亿元左右，包括汇兑收益在内的非经常性收益接近1亿，显现出公司较强的管理能力，出货1.45万吨左右，受需求影响环比三季度1.8万吨左右环比下降三千多吨。
#展望24Q1预计出货1.2万吨左右，单吨扣非净利预计维持或微降，汇兑损益暂不确定。
?#如何看待公司高单吨净利的持续性？
①首先在β处于底部的时候，公司凭借α也难以完全不受一点影响，单吨净利有所下滑属于相对正常现象。
②其次，公司单吨净利下降的原因并非是高毛利海外客户大幅降低加工费或者减少公司份额，主要是国内客户占比从3成提升到4成的影响，以及目前产能利用率有所下滑后的成本规模效应减弱。
③结合公司6成海外客户价格敏感性低，高镍化产业结构升级，极致的库存管理能力（减值损失很少）这三点，我们整体上认为公司单吨净利仍可维持在2万元每吨（扣非口径）的高位上。
?#如何看待公司拓展加工费相对较低的国内客户策略？
①目前三元正极行业需求处于相对低点，国内客户属于增量。
②正极行业开工率对成本影响至关重要，24年公司有3万吨左右的国内产能要投出来，单吨净利的确比海外低，但如果全靠现阶段的海外需求，片面单吨净利指标，可能要面对更高的成本压力。
③目前公司的客户结构海外：国内大致由7:3→6:4，未来保持均衡扩张态势，并且公司国内客户不是国内头部，盈利条件相对好些。
所以综合来说在行业需求没起来的时候，公司扩展国内客户增量是符合公司利益的。
?#投资建议
高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+26年之前芬兰基地建设完毕提升海外增量，我们预计公司2023-25年出货6.2、6.5、9万吨，对应归母净利19.8、15、22亿元，对应24/25年PE 11、8倍，低估，强烈推荐。
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