导语：涛涛车业作为出口细分领域的休闲车龙头，主要向美国出口，占据近70%的市场份额。公司通过电动低速车的放量和供应链的优势，充分利用中国制造+北美品牌双重优势，预计未来收入有望翻倍。此外，公司还拥有各类休闲车产品，通过品类拓展和立体渠道布局，加速开辟第二曲线，将带来巨大的增长空间。投资者可以关注涛涛车业在出口链细分市场的发展前景。
投资要点：公司为出口细分领域休闲车龙头，出口链中对美出口弹性最大之一，2022年99%收入来自海外，其中北美占比近70%，欧洲占比超20%，电动低速车（高尔夫球车）等新品放量有望超预期，具“中国制造+北美品牌”双重优势，受益电动低速车从铅酸电池向锂电池升级，出口高毛利+品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二曲线，出口链催化以及微盘股市值叠加成长预期差带来股价弹性。
公司亮点：非道路休闲车企龙头，“特种车+智能电动低速车”产品四箭齐发。公司为国内休闲车企龙头，第二批国家级专精特新“小巨人”企业，产品横跨电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车、越野摩托车、电动高尔夫球车等重要品类，通过持续的品类升级、拓展、创新打造休闲运动、智能出行、特种作业等方面的科技服务供应商。2022 年实现营收 17.7 亿，2018-2022 年营收 CAGR 为 30%。2022 年实现净利润 2.1亿，2018-2022 年净利润 CAGR 为 52%。
中期视角：公司在稳固传统主业（电动平衡车/滑板车、小排量全地形车）的同时，着重发力三大新品（电动低速车、电动自行车、大排量全地形车）。预计传统主业后续稳定增长，新品方面凭借电动低速车、电动自行车和大排量全地形车的放量，预计未来收入有望翻倍。
核心逻辑：品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二曲线。
1）品类拓展：公司通过对下游需求的深刻理解不断延伸产品线，2022 年在北美上市的 G5 等系列滑板车受到市场欢迎，2023 年的 G6 款等也将陆续发布。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和 300cc 等大排量全地形车也已开始销售，将成为后续销售增长新引擎。
2）供应链优势：公司多个核心零部件实现自主生产，核心零部件如发动机自制比例达 50%以上。背靠“永武缙”五金产业聚集区，生产所需大部分原材料或部件均可就近采购，借助区位优势对上游供应商具备较强的议价能力，自制平均成本与外购平均单价差异率平均为30%左右，增厚利润空间。公司凭借对核心零部件生产技术的积累，实现产业链纵向一体
化，提升发展上限。
3）立体渠道布局：公司采用“线 下批发零售+线上电商平台”双线并进，配合“国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务”的销售模式，搭建全渠道、贴近消费者的销售模式。线上渠道充分结合自有网站和第三方网站（如亚马逊、EBAY 等）销售；线 下渠道已入驻沃尔
玛、TARGET、ACADEMY、BESTBUY 等大型专业商超，公司拟建的“营销网络建设项目”将新建电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等 3 个营销中心，拉近公司产品与用户的距离，增强线 下销售能力同时提升品牌影响力。
市场预期：公司近年存量业务保持稳定，公司新品放量有一定难度。
1）电动滑板车：据QY Research统计，2020年全球电动滑板车总产值达12亿美元，预计2027年达到33亿美元，2021-2027年复合增长率为15%。行业高度分散，预计公司2023年营收约8亿元人民币，市占率相对较高。公司电动滑板车2020-2023年收入复合增速31%，近年来高增长有所放缓。
2）全地形车：目前全球全地形车销量约100-110万台，根据 Allied Market 预测，全球全地形车市场2025 年将达到 141 亿美元规模。公司为小排量ATV龙头，2021年销量16万台，近8亿收入，目前销量占比较高，但营收占比较小。
3）电动平衡车：根据EVTank统计，2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台，同比增长24%。行业高度分散，公司2021年出货量约47万台，占有一定份额，公司电动平衡车2020-2023年收入复合增速22%，近年来平稳增长。
预期差：电动平衡车/滑板车等需求已领先行业回暖，新品开启大规模推广。公司具备北美品牌+国内制造端规模效应双重优势，2024年有望老品回暖、行业补库，新品放量共振带动公司收入及业绩超预期。原因为：
1）公司深耕北美市场，采用国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务的销售模式，在北美自建多个仓储中心，2023Q3收入增长明显，下游开始复苏。
2）自有品牌+全渠道布局，线 下商超经销+线上电商双驱动，贴近消费市场，产品入驻亚马逊、沃尔玛等众多零售巨头，
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