2023镍价供需过剩难解，成本下行削弱价格支撑，建议关注低成本力勤资源、华友钴业

电话会议核心内容
1.供需：2023年全球原生镍过剩20万吨
1.1全球：镍从2022年结构性过剩（镍铁过剩、电镍紧缺）已经转为全面过剩，其中中国电镍产能从2022年的21万吨增至2023年35万吨，预计2023年全球原生镍过剩20万吨
1.2展望： 2024年全球供给360-370万吨，消费量340-350万吨，过剩量绝大部分还是镍铁，占比大概60%，过剩依旧难解。

2.成本：当前矿价计算成本支撑13万元/吨，随矿价下行
2.1成本曲线：从低到高分别为1）硫化矿电镍，成本4000-6000美元/吨，抵扣副产品后成本甚至为负数；2）印尼湿法项目，抵扣钴后成本约8500美元/镍吨，做成电镍成本折9万元/吨；3）印尼自有矿NPI，当前矿价计算成本920-950元/镍，做成电镍成本折12.2-12.5万元/吨；4）印尼非自有矿NPI，当前矿价计算成本950-1000元/镍，做成电镍成本12.5-13万元/吨；5）中国NPI，当前矿价计算成本做成电镍13万元/吨以上；6）水淬镍，成本差异大，1.0-1.9万美元/吨
2.2成本支撑：印尼非自有矿为主要成本支撑线，即13万元/吨，但成本会随镍矿下跌，远期成本预估10万元/吨

3.库存：持续累库，生产商不会减产，后市仍会有交仓压力
3.1市场： 2023年H2纯镍持续累库，沪镍库存两年来首次突破1万吨。电镍过剩严重，虽然电积镍利润下降，但是工厂还是不会减产，因为生产商为了注册交割品牌，需要连续生产满一年
3.2展望：电镍销售困难，货源充足，升水随镍价齐下跌，后市仍将面临电镍交仓的压力

4.镍价：远期预期10万元/吨
4.1近期变化：反弹主因印尼镍矿计价模式或发生变化，但细则没落地，影响有限，基于过剩和累库的情况，镍价反弹非反转，预计冲高回落。
4.2底部展望：镍价底部需关注印尼镍矿政策指导，成本支撑随矿价下行，目前镍矿价格已经在回落，远期支撑线看10万元/吨

观点：
镍价回落渐进底部，远期成本支撑看10万元/吨，湿法项目在成本曲线最左侧，远期稳态利润有望维持1.5万元/吨以上，随镍价下行空间缩窄，建议关注拥有低成本和以量补价强α逻辑的力勤资源、华友钴业。

风险提示：印尼镍矿政策变动风险；新能源汽车镍需求下降风险。