导语：乐歌股份新开仓进展顺利，海外仓景气延续，跨境电商继续稳健增长。公司通过承接友商客户资源，1月海外仓上柜量同增靓丽，目前填仓进度达20-30％。预计在第二季度末可达到60-70％，实现盈利平衡以上。同时，公司还计划加强中东、俄罗斯、墨西哥、东南亚等新市场开发，增加新品类电动沙发的投入市场，预计贡献增加。公司的海外仓资源布局和成本优势明确，持续推荐。
■海外仓：1月上柜量同增靓丽，中大件海外仓景气延续，此外公司承接友商客户资源。
11万方新开仓爬坡进展顺利，目前填仓进度20-30％，管理、自动化能力持续提升，预计Q2末达到60-70％（盈利平衡以上）。
Q1需求稳健，且新仓初期免租降低成本，预计Q1利润率持平23年；后续伴随自持仓占比提升净利率稳中有升。
■跨境电商：1月同增20％，公司丰富产品价格带、拓宽品类及市场，延续稳健增长。
目前亚马逊占比55％，倾向性价比产品；独立站占比37％，产品高单值，品牌运营能力持续提升。
24年公司计划加强中东、俄罗斯、墨西哥、东南亚等新市场开发，新品类电动沙发逐步投入市场，增量贡献预计提升。
■此外，1月公司海外代工接单同增40％＋，下游恢复正常补库；内销受春节影响略增。
■公司海外仓资源布局、成本优势明确【乐仓三大竞争力有道云笔记】，跨境电商持续拓展增量、品牌效应显著，我们预计公司24-25年归母分别为4.6／5.2亿，PE分别12X／11X，持续推荐。
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