丸美股份：国货美妆的崛起之路

【丸美股份：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期】

?公司是老牌国货美妆，受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道，24Q1营收6.6亿元（+39%）、归母净利润1.1亿元（41%）延续较好增长。通过对品牌人群资产指标的观察分析，我们认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。

?主品牌转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线
（1）丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，近年来强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾SKU持续优化货盘，推动品牌转型终见成效，23年实现营收15.6亿元（+12%）恢复正增长。
（2）PL恋火：顺应消费趋势调整定位深耕底妆市场，2021年成功打造大单品“看不见”粉底液，以消费者为中心、深度洞察需求痛点，有望维持较快成长，23年实现营收6.4亿元（+125%）快速放量。

?“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期
我们认为公司以实现To C零售思维切换以及消费者洞察能力的强化，分析人群资产指标可知：（1）总量上，丸美5A人群资产规模已达1.87亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的A3人群占比已显著提升至37%，有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，长期高质量增长可期。

?我们预计公司2024-2026年营业收入为29.66/37.09/44.94亿元，归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.6/25.3/20.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。