导语：华恒生物凭借突破性新技术在厌氧发酵领域取得突破，显著降低成本助力产品放量。公司不断拓展产品矩阵，包括丙氨酸、缬氨酸、肌醇等，具备较强的盈利能力。此外，公司还在向生物基纤维、可降解塑料和食品添加剂领域进军，符合碳中和趋势，未来产品出海扩展市场前景可期。
投资要点：
1、技术突破显著降低成本，成本优势助力产品放量。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，在全球范围内首次实现厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸，2013年发酵法L-丙氨酸成本为1.2万元/吨，较酶法降低42%的成本，并在接下来的几年内凭借规模化和菌种技术改进持续降本。凭借厌氧发酵技术，公司顺利拓展出缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、肌醇等产品，根据我们的测算，公司2023年缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸和肌醇毛利率约为48%/60%/74%/ 52%，具备较强的盈利能力。公司依托成本优势实现丙氨酸和缬氨酸产品的快速放量，氨基酸产品销量年复合增速达20%。
2、新技术凭借公司平台产业化放量，打造氨基酸+维生素+新材料产品矩阵。我们认为公司核心竞争力是具备把优秀科研成果产业化的能力，过去几年公司通过技术转让、授权等方式，将产品矩阵从单一的丙氨酸扩展到目前丙氨酸、缬氨酸、肌醇、亮氨酸和异亮氨酸等产品，并储备色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等产品，氨基酸和维生素产品矩阵持续丰富。同时公司在建5万吨/丁二酸、5万吨/年1，3-丙二醇和5万吨/年苹果酸产能，进军生物基纤维、可降解塑料和食品添加剂领域，根据我们的测算24年公司丁二酸和1，3-丙二醇毛利率约为52%和55%，盈利水平高于行业平均水平。
3、绿色低碳可持续符合碳中和趋势，生物合成出海逻辑顺畅。受益于公司在生物制造的丰富经验和优质的产品性能，公司与巴斯夫、诺力昂、味之素等境外巨头建立较强的客户粘性，境外大客户的销售稳中有增，未来随着募投和储备产品逐渐投产，看好公司产品出海扩展市场。
盈利预测与估值：公司构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著的成本优势，保障公司维持较高的盈利水平，产品放量带来盈利的持续增长。预计公司2023-2025年实现归母净利润4.07/5.24/7.79亿元，同比变动+27.18%/ +28.70%/ +48.76%。当前市值对应PE为39.22/30.47/20.48倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险、测算偏差风险。
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