导语：中药板块展现出持续看好的趋势，结合传承和创新，为行业发展注入新动能。虽然2023年中药Q1面临高基数压力，但Q2季度有望逐步向好。此外，院外OTC业绩也体现了其强韧性。然而，由于客户交付节奏延缓，2023年收入确认节奏受到了影响。不过，纳贤扩产计划有望在2024年释放业务潜力。整体来看，中药板块仍然具备较好的发展势头。
2023年公司实现营业收入2.12亿元（yoy+1.18%），取得扣非归母净利润6212.05万元（yoy-27.46%），我们认为主要因客户交付节奏延缓了2023年收入确认节奏；2024Q1公司实现营业收入3148.78万元（yoy-10.34%），取得扣非归母净利润335.07万元（yoy-56.10%），公司收入明显呈季节性、一季度收入基数相对较小且为传统业务淡季。2023年公司毛利率76.30%，2024Q1毛利率达80.84%，整体盈利能力基本稳定。
2023年/2024Q1公司销售费用占比营收分别为13.22%/15.78%、管理费用占比营收分别为13.67%/18.41%，2023年公司上市、同时积极开拓新市场导致费用上升明显；公司持续加大研发投入，2023年研发费用5718.48万元（yoy+35.27%），2024Q1研发费用1907.62万元（yoy+34.02%），研发项目主要投入的方向包括公司正积极研发拓展的C波段/S波段雷达等产品，业务布局逐步从气象领域向水利、机场空管等领域延伸；2023年公司在职员工232人（yoy+14%），其中研发人员124人（yoy+12%），占比53%。公司根据行业需求积极招贤扩产：截至2024年4月21日公司官网新增招聘计划超150人，且公司租赁厂房有望于2024Q2正式投产。
2024Q1公司账面货币资金16.37亿元，主要原因为2023年3月公司上市募集资金18.05亿元，截至2023年12月31日余额为16.24亿元，其中已投入募投项目6,555.40万元、产生利息收入3548.46万元；公司计划用6亿元闲置募集资金购买安全性高、流动性好的投资产品进行现金管理。计提减值损失方面因收入增加带来应收账款余额增加，2023年公司应收账款账面余额为2.94亿元，其中坏账准备为4351.55万元；因公司业务运作模式受客户财政资金支付安排的影响，客户的回款速度有所减缓，2023年应收账款周转天数达344.21天，2023年公司计提信用减值损失2401.53万元（yoy+142.58%）。
2024-2026年公司营业收入为5.84/9.90/13.88亿元，同比增速分别为175%/70%/40%，归母净利润分别为2.33/4.33/6.47亿元，同比增速分别为268%/86%/49%。对应2024-2026年PE分别为42/23/15倍 。维持“买入”评级。
⚠风险提示：低空经济发展不及预期；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期。
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