导语：蔚来锂电池业绩一季度超预期，同比实现扭亏为盈，环比增长近80％。预计随着需求的逐渐回暖，二季度将持续提升，三季度和四季度更是旺季，全年出货量预计达到4亿颗以上。本文对蔚来锂电池业务的表现、海外客户比例提升等进行了全面分析，并给出了投资建议。
预计一季度业绩超预期，同环比实现增长；我们预计公司Q1实现归母净利约7000万，同比扭亏（23Q1净利-1300万），环比增长近80％，且Q1是需求淡季，Q2环比会持续提升，Q3、Q4是旺季，预计往后逐季会持续改善。
一季度出货超预期，下游去库已基本结束；预计一季度＃业务端实际出货8000万颗（目标出货6000万颗，预计因财务统计来不及开票递延1000万颗，＃实际体现7000万颗），同比＋150％＋，环比几乎持平（23Q4出货8200万颗）；主要系工具客户去库结束，四大工具客户持续下单，单客户单季度订单超过1000万，全年预计出货4亿颗＋，同比＋82％（23年出货2.2亿颗），＃增量拆分：其中1亿颗来自四大客户，3000万颗来自电摩、ebike等两轮车，4000多万颗来自新客户＆新应用场景。
海外客户比例提升，单颗盈利持续恢复；24Q1预计单颗净利在0.5-0.6毛／颗（23Q1-23Q4单季度盈利分别为-1、0.31、0.3、0.4毛／颗），23Q4以来显著恢复，主要系①稼动率提升。23年全年稼动率20-30％，四季度以来恢复到30-40％，带来单颗成本下降4～5毛，未来随着旺季的到来，稼动率的改善更显著。②海外客户占比回升，均价较国内高10％。23年不到4成，24年预计5成。③大客户调价周期较长，原材料降价期间毛利率提升。
我们预计公司全年出货4亿＋颗，电池业务贡献2.5亿利润，LED＋金属物流贡献2亿，全年归母净利4.5亿＋，对应PE 22倍。当下股价已反映23年业绩，工具客户去库结束（占出货80％），全行业去库接近尾声，公司业绩出现反转，一季度超预期，建议重点关注！
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