导语：古井贡酒是中国安徽省的白酒龙头企业，凭借强大的渠道和品牌力优势，近年来业绩稳步增长。公司在省内市场升级和全国化布局方面都展现出巨大潜力，并有望在2023年实现超过200亿元的营收。本文将深入分析公司的竞争优势以及未来发展前景。
大家好，我们发布古井贡酒深度更新报告《省内深耕稳前行，省外布局谋新篇》。古井贡酒以渠道和组织能力见长，近年业绩稳定增长，产品结构提升前景清晰，我们认为公司在安徽省内龙头地位稳固，省外全国化扩张长线潜力足。
公司徽酒龙头的地位稳固，有望持续受益于安徽白酒市场升级及突出渠道力和品牌力优势，预计2022-25年省内收入CAGR为16.5%。1）约 350 亿元规模的安徽白酒市场活力与潜力兼具。战略性新兴产业崛起为安徽经济发展注入持续性动能，安徽白酒主流价格带正从100-200元稳步向200-300元升级，对比江苏 2022年次高端及以上价格带占比42%，安徽对应占比仅26%，省内结构升级空间较足。2）古井省内前瞻的产品布局、精细化的渠道模式、成熟的营销体系三大优势突出，助推市占率持续提升。2022年安徽省地产酒CR3为50%，古井省内市占率30%份额领先，其核心优势在于产品布局前瞻且深入、渠道运作精细且到位、营销体系创新且领先，突出的综合实力优势将助力公司持续提升省内市占率，稳坐省内龙头地位。3）古井净利率处同业较低水平，精耕细作加持下盈利提升逻辑稳步兑现。公司销售费用率近年维持25%+，高于可比公司10%-15%的销售费用率，其中公司职工薪酬/广告促销费用率为6%/17%，对比洋河的约4%/8%高约2ppt/9ppt，未来随着规模效应显现，盈利能力亦存较大提升空间。
公司全国化布局稳步推进，长线潜力充足，我们预计公司2022-25年省外收入CAGR为 28.6%。公司正以古20及厂家主导模式为抓手，因地制宜发展苏鲁豫浙冀重点市场，稳扎稳打推进全国化。我们复盘洋河全国化路径看，公司全国化扩张以大本营市场出发开拓周边地区、延用深度分销优势渠道策略、以高端明星单品古20为抓手的产品策略等，与洋河前期成功的全国化经验相似， 未来省外拓展空间较足。古井全国化寸积铢累，省外放量可期。
我们预计公司2023/24/25年营收达205.7/247.1/295.8亿元人民币，同增23.1%/20.1%/19.7%，归母净利润为45.96/57.43/70.08亿元人民币，同增46.2%/25.0%/22.0%，当前股价对应24/25年21/18 xPE，维持跑赢行业评级。
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