导语：近期江铃汽车的涨幅明显好于板块，这与市场对商用车和越野车的高关注度有关。公司历史上的高分红属性以及财务稳健的报表使其备受重视。此外，江铃汽车推出了新车型Ranger和Bronco，由于其较强的盈利能力，预计将给公司带来较大的净利润增量。而同时即将公布的Bronco售价以及交付时间也将成为催化剂。我们预计公司净利润将持续增长，并给予其较高的目标市值。因此，我们维持对江铃汽车的买入评级。
近两日江铃汽车涨幅明显好于板块，与市场对商用车板块的高关注度和越野车的高关注度有较大关系，特别是江铃汽车历史上的高分红属性特别值得在当下重视。观点更新有如下三条：
分红：公司自2009年以来每年分红比例都在40%（±2%），有非常稳定的分红政策。特别在2017年和2020年分别进行了22.8亿和30亿的两次特别分红，占当年净利润的330%和545%（两次特别分红均有当时特殊的原因，和彼时股东方需求有关）。江铃的高分红特性最重要的事反应出公司对股东回报的重视，并且这种分红能力源自公司扎实的财务报表：截止23Q3，公司货币资金100亿，短期有息借债13亿，几乎没有长期有息借债，净现金87亿，且资本开支近两年已经下降到较低水平。此外，公司自由现金流持续稳健良好，23前3季度自由现金流14.8亿，大幅好于净利润的10.0亿，是典型的强自由现金流公司。按照24E归母净利润19.3亿的预测，以及40%的分红比例计算，公司目前A股对应4.2%的股息率。
新车型：Ranger（游骑侠，海外累计销量800万的福特传奇皮卡，15-25万）+Bronco（烈马，北美爆款网红越野车）改变公司投资逻辑，从轻客到越野车逻辑。江铃导入的福特皮卡Ranger在12月开始生产，首月总计生产约2800台（非满产状态）。当前Ranger已经开始销售，我们预计未来一个季度是Ranger的销量爬坡窗口期，有机会出现销量逐月递增的状态。市场此前对Ranger和Bronco的单车盈利能力预估不足，甚至对两款车的单车盈利进行“打50%对折”。实际上，Ranger和Bronco都是在江铃汽车的既有产能生产，不仅新增折旧极少，且单车边际盈利能力很强。我们认为2024年两个车有机会为江铃带来10亿的净利润增量，同时远期Ranger和Bronco的净利润率有望达到10%甚至跟高水平。
催化及售价预测：Ranger已经开启交付，而更重磅的Bronco预计在3月-4月公布售价，预计北京车展前后开启交付，该车型我们预计主销售价可能在35万（±2万）起。市场此前对该车型有定位的错位，以为该车型为紧凑型SUV。实际上，Bronco该车型的尺寸非常大，属于大尺寸越野车的级别，该车高1.99米，车宽2.07米，为了保持较强的离去角和接近角，车长为4.80米（冷知识：越野车一般不用车长衡量大小，因为车辆过长无法保证较好的通过性，奔驰大G车长也仅为4.86米）。因此市场不必担心该车型的定价高低问题，因为市场其实都因为车长问题错误判断了这个车的定位。
维持公司2023/24/25年的净利润至11.9/19.3/28.0亿元。以2024年预测净利润为基准，给予公司2024年12-14倍PE，对应目标市值240亿-260亿元。上调评级至“买入”
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