导语：尽管近期股价有所回调，但对于汇川技术来说，短期波动并不足以动摇市场前景。公司在Q4业绩表现上有望超越前几个季度，预计扣非归母增长明显好于前三季度。此外，公司的新品类拓展和海外市场发展叠加，综合实力强大，增长潜力十足。市场对新能源行业资本开支下降的担忧忽略了公司产品线的充分准备，多产品策略将对抗周期影响。综合来看，汇川技术在中长期发展具有巨大潜力。预计2023-2025年归母净利润将有显著增长，投资者应密切关注该股的买入机会。
近期股价回调较多，或许是市场对Q4业绩的过分担忧：1）11-12月工控订单受高基数、经销商年底备库少、光伏下滑等因素而出现短期波动；2）Q4是非经常损益全年最集中的季度，主要系海外并购基金每年Q4核算公允价值变动损益和投资收益。
观点重申：
#预计Q4扣非归母增长和归母增长明显好于前三季度。1）根据订单测算Q4工控板块收入增长同比20%左右，23年经销商返点水平我们预计会弱于22年、盈利能力同比提升；新能源车全年扭亏为盈，Q4预计盈利，同环比显著改善；同时从公司人员配置角度考虑费用端下半年环比的增长压力已经不大，综合考虑我们预计扣非归母增长明显好于前三季度。2）非经常损益主要由股权项目公允价值变动所影响（有直投项目-子公司汇创系投资基金，也有联营企业前海晶瑞投海外标的），海外&国内合计投资近60家，新一轮融资、IPO均会导致公允价值提升。汇川投资能力强，21-22年非经常损益6.6/9.3亿，其中上述投资相关收益分别贡献6.2/9.2亿，23年主要因IPO放缓，国内非经的贡献不及22年，但是欧元美元升值对海外投资贡献非经常，所以预计Q4归母净利增长也将明显好于前三季度。
#中长期看新品类和新市场拓展、综合实力强、增长潜力十足。1）市场担心的新能源行业资本开支同比下降影响新能源相关订单，但是忽略了公司产品线已准备充分，可以通过多产品策略对抗周期，同时公司传统行业覆盖面广，3C等行业需求向好，综合测算下工控板块24年有望维持20%以上增长。2）新品类拓展数字化、气动、工业电机、精密机械等，对应市场空间至少提升千亿级；3）能源管理目前以销售PCS为主，最终目的是提供工商企业能源解决方案和为能源央企服务。4）国际化海外市场是国内3倍+，以全球为分母的份额5%不到，22年出海元年、23年海外工控已经翻倍。5）人形机器人：核心零部件除减速器外均有产品积淀（电机、丝杠、传感器等），具备机电执行器方案的潜力。同时人形机器人24年头部厂商也将落地兑现，汇川的能力和布局不输当前市场热点供应商，值得期待。
盈利预测：预计公司2023-25年归母净利润分别52.0亿/69.0亿/90.3亿，同比+20%/+33%/+31%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别29倍、22倍、17倍。给予24年35倍估值，目标价90.7元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。
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