总结来看，双方将成立一个独立运营的合资公司，由智利国家铜业（CODELCO）持股50%+1股，SQM持股50%-1股，该合资公司将在2025-2060年承接目前SQM在智利Atacama盐湖的锂资源开发，在2025-2030年仍由SQM主导经营，2031-2060年则将转交CODELCO主导且并表。其中，SQM将向合资公司注入提锂生产的固定资产、无形资产、know-how、销售渠道以及员工，而Codelco将向合资公司注入其与智利政府机构Corfo签署的2031-2060年提锂租约，以及在2031年前额外可用的16.5万吨LCE提锂额度，另还有13.5万吨LCE的有条件额度。此外，SQM将其在另外一座盐湖Maricunga的矿权全部转交CODELCO。
在我们看来，这无疑是智利左翼总统博里奇上任后推动“智利新国家锂业战略”的巨大胜利，整体进度快于预期，其实质是实现智利国家对于锂——这一战略矿种、对于Atacama盐湖——这一高度稀缺战略资产的控制权，同时明智的选择了公私合作、时间上渐进实施的温和路径，最大程度保障了运营的连续性。
同时，我们认为，本次协议对于SQM未尝不是在有限选择空间中的最佳方案。Atacama盐湖的矿权本就属于智利政府机构Corfo，而SQM与Corfo在2018年续签的提锂租约将在2030年底到期，鉴于CODELCO事先在2023年9月便已经与Corfo就2031-2060年的开发达成了租约协议，因此并未留给SQM过多的选择余地。况且即便没有CODELCO介入，未来SQM也需与Corfo就再次续签展开艰难谈判并支付高昂对价。此外，在2025-2030年的第一期内，SQM将保留运营主导权，而CODELCO每年将仅分走3.35万吨LCE的相应利润（总的年产量预期可达23-25万吨LCE），在2031-2060年第二期双方将按照各自股权进行利润分配，可见本次协议充分尊重了SQM方面的利益。
双方目前签署的仅为框架协议，未来的看点有几个方面：（1）谅解备忘录能否在2024Q1如期转化为最终的合作协议。（2）合资公司将如何承接目前SQM的提锂资产？目前来看将SQM Salar作为主体注入合资公司的概率较高，届时Atacama盐湖上的提钾、提锂设施或将由合资公司全部承接，SQM需与合资公司签署协议来承销氯化钾、硫酸钾以延续其植物特殊营养品（SPN）等深加工业务，而SQM在安托法加斯塔的锂盐加工厂是否注入将有待验证。（3）未来SQM将与CODELCO在Atacama盐湖大规模投入、携手实施“未来盐湖”项目，目标大幅降低卤水抽取强度、降低淡水消耗、并促进盐湖循环的水平衡，工艺选择和实施节点有待跟踪。
我们认为，锂作为未来的“白色石油”已经成为全球的战略共识，智利强化对于锂资源开采运营的国家控制也在情理和预料之中，不可避免，而强化管理、延伸新能源价值链更将成为全球优势资源国的共同诉求。尽管2023年锂价从60万元/吨回落至不到10万元/吨，但全球优质锂矿资源的价值却并未旁落，海外供应链、海外的矿业巨头更欲利用本次调整周期来夯实其资源储备、甚至愿意支付高昂的溢价。我们预计在2024年全球锂资源的供给端将硝烟依旧、战况愈烈，同时国内资本市场在经历极致的回调后，也将重新思考锂资源龙头的长期价值。
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