导语：市场关注出口结构性补库和美国地产后周期修复的机会。在海外需求仍不确定的背景下，选择低位复苏的品种是最明智的选择。家居库存比保持历史中枢，预计补库逻辑将持续演绎。我们看好受益于补库需求的家居品牌商和供应商，如恒林股份、顾家家居、匠心家居等。此外，办公椅市场也有潜力，宜家库存周期滞后，供应商恒林股份和永艺股份有望受益。在泛家居跨境电商领域，恒林股份、乐歌股份和致欧科技等公司在供应链和海外仓布局方面领先，具有复苏的潜力。
?补库周期+需求周期，叠加长期份额提升，出海逻辑需要重视；海外需求仍具不确定性背景下，优先选择低位复苏品种，胜率最高。这里面有一堆我们的标签票（恒林永艺顾家曲美等等），欢迎交流
降息预期升温，地产后周期迎修复机会。截至上周，美国长期贷款利率自高点已连续7周下滑（自高点-0.84pct）。根据我们观测，长期贷款利率与成屋/新房销售呈显著负相关，通常利率下降1个季度左右地产销售数据回暖；截止2023年10月，美国成屋/新房销售历史分位已至11.4%/29.0%，我们认为此轮美国地产周期或已筑底（本轮自21年中高位下滑，下行周期达近3年）。
家居库存比历史中枢，补库逻辑有望持续演绎。Q3受益于旺季补库、订单回暖，Q4由于终端需求承压、订单环比稳定，海外整体库存水平仍维系平稳（截至2023年9月美国家具零售商、批发商库销比分别为42.9%、53.9%，均处历史中枢）。伴随终端消费回暖（家居消费复苏节奏和地产趋同），2024年补库逻辑有望演绎，我国家居出海品牌商、供应商有望收益。其中：
传统家居（沙发/床垫）：海外销售/产能布局前瞻，客户补库驱动下复苏有望持续，看好顾家家居（我们预计Q4外销高增，24年PE 12X）、匠心家居（我们预计Q4同比高增、环比稳定，24年PE 12X）、敏华控股（我们预计Q4外销高增，24年PE 8X）、梦百合（我们预计Q4收入同比/环比均呈改善趋势、反倾销落地后市占率有望加速提升，24年PE 17X）、曲美家居（内外销共振改善，化债促报表改善，24年15X）等。
办公椅：宜家库存周期滞后，2023财年（截至8月31日）库销比为16.4%（已低于疫情前17%+），看好供应商恒林股份（我们预计Q4代工环比改善、跨境电商全链条布局，24年PE 9X）、永艺股份（我们预计Q4环比向上、同比增长，内销品牌加速放量，24年对应PE 10X）等。
泛家居跨境电商：恒林股份（预计跨境电商环比持续高增）、乐歌股份（24年PE 10X）、致欧科技（24年PE 20X）供应链/海外仓布局领先、性价比优势凸显，产业链直达终端，有望率先复苏。
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