导语：恒林股份是一家主营座椅、沙发和板式家居的海外代工及自有品牌公司。其业务包括跨境电商、LO和厨博士等领域。目前公司跨境电商业务增长迅速，收入预计今年高增至14亿+，明后年有望保持40%+的年复合增长率。同时，受益于美国地产链复苏，公司的出口链业务也将受到提振。此外，公司的ODM业务在宜家下单周期和办公椅更换周期的叠加效应下，有望实现双位数增长。综合来看，恒林股份的发展前景值得关注。
公司主营座椅、沙发及板式家居海外代工及自有品牌，出口链低估值小而美标的，公司业务OBM+ODM齐头并进，受益跨境电商+美国地产链红利，23-25年PE分别为11/9/7X；具体来看：
1、OBM（收入占比约40%）由跨境电商、LO及厨博士业务构成。
①跨境电商（占OBM50%+）预计今年收入高增至14亿+，明后年CAGR40%+；公司作为宜家系ODM供应链，产品力突出/性价比显现/SKU完善；公司跨境电商全生态链布局，在美拥有5个海外仓面积约12万方，有效降低中间成本特别是尾程费用；伴随规模提升，净利率从目前中单逐步增长。
②LO（占OBM30%）预计今年收入同增20%+，明年继续保持双位数增。LO系恒林于19年收购瑞士办公家具供应商，其已有80年历史；近两年深度整合后，持续提升其在当地及周边国家市占。
2、ODM（占总60%）办公椅更换周期叠加宜家下单周期，同时永裕改善明确。
①预计宜家今年下滑，23H2降幅收窄，需求改善明确，受益大客户订单倾斜越南，24年ODM增长双位数。23年板式家具安徽信诺平稳修复，拓展空间更大。
②沙发ODM预计今年收入1亿美元，23H2订单显著好转，预计全年增长中双，大客户战略深耕，23年新客户贡献60%增量。
③永裕预计23年收入增长低双，逐月改善，暂未受溯源影响，今年份额明显提升；展望24年需求略增，伴随扩产同增或双位数。
公司低估值出口（受益美国地产复苏）+跨境电商高增（受益行业景气），传统ODM优势稳固，板式家具、系统办公、跨境电商增量可期，明年上半年延续复苏趋势，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，对应PE分别为12/9/7X。
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