钢研高纳：高温合金龙头迎来内生外延多举并重❗ 镍价下跌成本压力改善❗

?【三大核心产品齐放量，打造中国PCC】
铸造高温合金：公司高温合金母合金涵盖几乎所有品种，等轴晶精密铸件在航天领域市占率达90%，同时是国内军用单晶叶片唯二供应商之一，预计新型号放量周期具备较强先发优势。同时公司民用领域打开新增长极，子公司青岛新力通主要生产石化、冶金等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管，23H1实现营收4.61亿元，YoY+96.53%， 业绩同比大幅提升。

变形高温合金：充分受益于批产型号需求放量+军机训练频率提升的广阔维修后市场。公司在盘轴类变形高温合金制品领域国内市占率超过30%，拳头产品GH4169合金产品市占率稳步提升。公司过往生产上较多采取社会协作的模式，公司2022年成立全资子公司四川高纳，在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，实现生产链条一体化能力.

新型高温合金：目前是国内唯一一家可以生产ODS高温合金产品的企业，公司第一名中标进口俄系发动机维修项目，同时新型号涡轮盘项目进入放量周期，公司粉末高温合金深度绑定4X0厂，相关发动机型号均为中远期爆款放量型号，正进入加速导入阶段。
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?【内生外延多举并重，长期成长无忧】
契合主机厂“小核心、大协作”战略方向，公司产品将充分受益于主机厂外协比例提升。内生方面，公司向下游拓展精密机加业务交付成品零部件，进一步提升公司产品价值量。设立沈阳分公司，从事零部件精密机加业务；设立德阳基地从事锻造业务，将形成高温合金全产业链能力；设立辽宁钢研高纳，实现“由坯到件”。外延方面，公司并购青岛新力通向高温合金离心铸管及静态铸件领域进行拓展，打开石化和冶金行业市场；与航发动力合资设立合资公司，将进一步加强与下游客户的合作关系，为公司铸造高温合金产品市场扩展助力。
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?【镍价逐步下跌，成本压力持续改善】
受镍涨价影响，公司盈利能力显著承压，23H1公司变形高温毛利率为16.49%（同比-4.07pcts），新型高温合金毛利率为54.34%（同比-1.43pcts）。近期镍价持续下跌，随着镍供给逐步释放，镍价将逐步下跌，高温合金成本将持续改善。
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预计公司23-25年分别实现归母净利润4.33/5.64/7.43亿元，同比增速分别为29%/30%/32%，对应PE分别为35/27/21，给予“买入”评级。