导语：路维光电实控人提议公司回购股份，展示了对整个掩膜板行业和公司自身发展的信心。文章分析了国内掩膜板和半导体市场的潜力，以及公司在面板和半导体领域的业务能力。根据测算，预计公司未来几年的收入将持续增长并提供了对应市值的估算。
事件：路维光电发布“公司实控人建议公司回购股份”的提示性公告。公司实控人/董事长杜武兵先生提议公司以集中竞价的交易方式回购股份，本次回购的股权将在未来适宜时机全部活部分用于实施员工持股计划或股权激励计划。回购股份的资金总额在5000~8000万元之间。
我们认为，此次公告彰显公司对于整个掩膜板行业与公司自身未来的发展的信心。从市场角度来看：
①国内面板用掩膜板市场约30亿空间，电子产品每年更新换代带动对应面板需求迭代，掩膜板需求也随之迭代，所以周期属性弱于面板，且OLED相比LCD具有更高的价值量，当前OLED渗透率约50%，未来OLED渗透率提升有望继续带动掩膜板市场增长。目前国产化率约30%。
②国内半导体掩膜板市场约100亿元，inhouse与三方占比五五分（各自对应约50亿市场），除中芯国际与华润有inhouse外，其它半导体厂商均选择外采掩膜板。且由于半导体掩膜板属于重资产行业，因此代工厂将成熟制程用掩膜板进行外包已成为趋势。但目前本土掩膜板厂商均处于起步阶段，制程以150nm及以上为主，整个国内三方半导体掩膜板市场国产化率仅约10%。
从公司自身业务能力来看：
① 公司在面板领域基本覆盖全部产品类别和国内头部客户，高端产线可以向低端兼容。在半导体领域已实现0.18um产品的量产，0.15um产品在验证中。且部分半导体产线与面板产线重合，也可通过转换以填充稼动率。
②后续ROE也不会再出现19年ROE为负的情况：19年公司ROE较低的主要原因在于：A）G11代线推出后由于客户验证需要时间导致稼动率不足，B）设备转固。但公司后续新的面板产线不会再出现类似情况（后续不会发生因新的产线验证所导致的波动），半导体新产线也会被放置于子公司路芯以减弱贸易波动
我们预计公司23/24/25年收入分别为1.62/2.13/2.80亿元。根据我们测算，①预计当公司在国内面板&0.13um以上半导体市场中达到30%的市占率，对应扣非5.32亿元，给予PE 30x，对应市值160亿元；②预计当公司在国内面板&半导体市场中达到30%的市占率，对应扣非8.52亿元，给予PE 25x，对应市值213亿元
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