20230906【国君国际宏观研究】油价上行将如何影响10年美债？

【国君国际宏观研究】油价上行将如何影响10年美债？

①原油价格的超预期上行，给本已略微平静的市场带来了新的波澜。隔夜布伦特原油价格上行至90美元上方，也创下了自去年11月以来的最高点。对于市场而言，上行的原油价格尽管来自于供给侧的冲击（即沙特牵头的原油减产），但突破过去数个季度运行区间的油价仍然是一个边际上不可忽视的变量。

②一般而言，原油价格对于金融市场的冲击来自于两个方面，首先是CPI的影响，第二是对通胀预期的影响。对金融市场而言，更加需要关注的是对通胀预期的影响。从历史经验来看，汽油价格与短期的居民调查类通胀预期存在较高的相关性。这也表明普通居民对于油价的感受程度显然超过其仅在CPI篮子中3%左右的权重。

③另一个值得关注的指标，则是从债券交易得出的收益率曲线的变化。其中市场较为关注的是5y5y利率，换言之是长端利率减去短端利率而得出的对于中长期通胀的预期。与居民调查类预期不同，金融市场交易得出的通胀预期，更反映了边际的变化，尤其是对预期外冲击的影响。

④简单的线性外推可以发现，如果原油价格上升至100美元左右，那么5y5y的breakeven利率可能会上行至3%左右的区间，与现在相比大约会高出40个基点。

⑤复盘历史，1990年以来，从油价上行幅度较大的几个时间段来看，10年美债收益率上行的平均值为33个基点。换言之，如果未来一段时间原油价格继续上行，那么10年美债收益率突破前高的概率也会随之上升。