导语：大北农以饲料业务为基石，不断扩展生猪养殖和种业及其服务产业链。公司的种业板块在转基因方面具备先发优势，且近年来种业营收呈快速增长态势。饲料业务在高价值产品竞争上处于领先地位，且具备产品研发优势。生猪养殖方面，公司规模持续扩大，降本增效效果逐渐显现。考虑到这些因素，我们预计大北农未来将迎来生物育种的蓬勃发展。同时，投资者也需关注种子价格、行业竞争格局改善以及公司业绩的变化。鉴于公司前景看好，我们给予其“增持”评级。然而，需注意的是，品种推广不及预期、农业政策变动以及产品价格波动等风险存在。
? 公司以饲料业务为基石，持续发力生猪养殖、种业及其服务产业链，营收主要来源于饲料业务，养猪和种业快速增长
种业：转基因带来行业扩容，龙头企业具备先发优势
1）国内性状龙头地位初显，生物安全证书数量位列第一，转基因品种审定公示中性状端占比近60%，试点表现优异
2）品种端内生增长+外延并购逐渐拓展版图，常规育种至2022年累计研发投入近10e，近三年种业营收复合增速约52%
3）实施种出豆进战略，立足南美开辟更大海外市场，未来新一代耐除草剂大豆产品或可在南美市场占据一席之地
饲料：立足基石，产能优化，产品研发优势明显
1）高价值饲料产品竞争优势明显，2022 年公司销售饲料毛利率达到 11.52%，行业领先；规模集采优势和原料替代技术领先，成本管控能力强
2）看点：饲料研发持续投入，产品竞争力加强；定增项目产能布局优化，产业链协同有望加强
生猪：持续发力，着眼长期，降本增效效果渐显
1）生猪养殖规模较快增长，2018-2022 年生猪出栏量自 168 万头增长至 443 万头，2023年目标550万头
2）看点：生猪产能储备充足，未来规划较快增长；种源优势持续加强，成本下行趋势
?盈利预测与估值
种业板块短期关注转基因种子的价格以及明年的制种面积和区域，长期关注行业竞争格局改善以及公司业绩的量价齐升；饲料板块为稳健利润源，生猪板块规模快速发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-3.8亿元/7.1亿元/10.4亿元，参考11月16日收盘价，2024-2025年对应 PE 为40.8/27.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
❗ 风险提示：品种推广不及预期风险、病虫害超预期风险、农业政策扰动风险、产品价格波动风险、饲料原料价格波动风险、极端灾害风险。
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