民营焦煤能源巨头永泰能源：煤电联营盈利弹性释放，储能驱动助力持续增长

#民营综合能源龙头、焦煤资源蓄力中长期增长
公司打造“传统能源+新型储能”双轮驱动格局, 20年底公司重整完成迎来发展拐点。公司23年实现归母净利22.66亿元，同比+19%；扣非净利23.59亿元，同比+42%，24Q1实现归母净利4.67亿元同比+11%。公司煤炭业务经营稳健，23年总产能1710万吨，资源储备38亿吨蓄力长期增长。

#容量电价定性“基石”电源、动力煤自给释放电力盈利弹性
公司23年发电量373.5亿kWh（同比+4%），受益容量电价政策和煤炭价格回落，23年电力业务毛利润17.85亿元同比扭亏。公司海则滩煤矿项目预计26Q3出煤、27年达产，达产后有望贡献1000万吨/年优质动力煤，实现燃料100%自给，经测算降低度电成本约0.09元。23年公司近7年来首次分红1.2亿元，预计27年燃煤发电量增长至375亿度以上，届时电力业务盈利能力大幅提升，是长期稳定分红的坚实保障。

#一体化卡位全钒液流储能、具备综能转型潜力
公司着力打造全钒液流电池一体化产业链：上游收购汇宏矿业获取优质钒矿资源规划6000吨五氧化二钒产线；中游成立德泰储能装备公司规划1000MW全钒液流电池制造基地；引入长沙理工、新加坡国立大学核心专利加速降本。根据一季报一期3000吨/年高纯五氧化二钒及300MW液流电池产线将于24Q4投产，实现第二曲线成长。22-23年公司供电区域江苏/河南省度电GDP在国内用电超3000亿度的大省中位列前二，公司电力与液流储能高度契合，为向综合能源转型提升度电盈利打下良好基础。

预计24-26年EPS 0.12/0.12/0.14元/股，24年PB为0.62，扣除商誉后PB为0.68，不足一倍，建议重点关注。

风险提示：煤价波动风险；火电电价波动风险；液流电池不及预期