导语：天风建筑鸿路钢构近期出现大涨，主要得益于海外项目的钢结构订单需求增长和订单结构的改善。海外订单盈利能力较好，而重钢类型订单的增加有望带动吨净利的改善。此外，公司的智能化转型也有助于降低成本和提升效率。投资者应密切关注公司的发展，看好其未来的增长空间。
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海外项目钢结构订单需求增长，24Q1已新签海外订单十余个，海外订单整体报价较高，盈利性较好。海外订单盈利能力状况较好，报价至少提高200-300元/吨，再加上包装费、油漆、运输费等环节的盈利，单吨盈利有望翻倍。同时深度绑定央企客户，随总包一起加速出海进程，24年与中建三局新签框架合作协议100万吨，保障了订单的持续性。
重钢类型订单占比提升有望带动吨净利改善。往年鸿路重钢订单占比约10%，今年或将提升至30%，相应重钢加工费提高400-500元/吨。此前只有颍上基地配有重钢产线，现在鸿路要求十大基地均配有重钢产线，以应对重钢订单增多的需求。
中长期来看，智能化转型赋能降本增效。鸿路核心的智能化焊接环节由外采设备转为自行集成，一方面大幅降低机器人采购成本，同时大量的底层焊接数据和非标构件的焊接案例有助于鸿路攻克焊接的免示教环节，从而掌握核心底层焊接软件和工艺包。智能化焊接降本效果显著，从目前30%的工作量替代情况来看，机器人两班倒可实现单吨降本55元，若焊接工作量替代提升至50%/70%，分别可实现单吨降本103/136元。
鸿路3月份以来订单回暖，3月单月订单超50万吨，订单价格较去年同期优惠力度减弱，单吨盈利能力有望提升。我们判断公司24年可实现产量520万吨，对应24-26年归母净利润为13、15、17.3亿元，对应PE分别为10、9、8倍，若给予24年12倍PE对应市值为156亿元，空间为32%。
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