导语：浙商证券发布的年报显示，其2023年的营收和净利润符合预期，业绩稳定增长。值得关注的是，浙商证券正在进行受让国都证券股权的交易，预计将成为国都证券的第一大股东。此次并购有望提升两家公司的协同效应，特别是在财富管理和公募业务方面。此外，浙商证券的投资业务规模扩张，并在投行业务方面表现出色。这些新的机会和发展将为浙商证券带来更多增长动力。
【业绩概览】[Sun]全年：2023营收176.4亿/ yoy+5%；归母净利润17.5亿/ yoy+6%。[Sun]单季：4Q23营收50.2亿/yoy-4%/qoq+20%；归母净利润4.24亿/yoy-15%/qoq+1%。期末ROE6.61%/yoy+0.06pct。
【收入结构】2023主营收56.4亿/yoy+10%。[Sun]业务线收入/yoy：经纪24.7/+32%、投行8.8/+13%、资管4.2/-3%；净利息7.5/yoy-4%、净投资10.3/yoy+49%。[Sun]收入占比：经纪44%、投资收益18%、投行16%、净利息13%、资管7%。
【业绩归因】4Q23单季净利润增速不及营收，主因[Sun]1）单季度经纪业务11.5亿元/yoy增1.8倍/qoq增约15倍，预计主因期货业务贡献营收较多，而期货业务利润率不足3%；[Sun]2）管理费增幅超营收，单季管理费yoy+50%/qoq+10%。
【外延并购】受让国都证券19.5%股权有新进展，性价比高。 浙商2次延期最终交易文件签署时间；2024/3/29，浙商公告董事会通过《关于受让国都证券部分股份的议案》，拟受让19.15%国都股份，转让价24.68亿元。[Sun]测算可得收购估值为1.24倍PB，性价比较高（此前同方创投挂牌转让国都5.95%股权评估价8.9亿/1.44倍PB，国联集团收购民生证券30.3%股权时1.95倍PB）。
【协同预期】若交易顺利进行，则浙商证券将成为国都证券第一大股东。关注：[Sun]1）财富管理区域覆盖度互补，浙商证券客户基础集中于浙江省内，而国都证券可有效补足浙商在京津、河南等地区覆盖度。[Sun]2）国都持有中欧基金20%股权（第2大股东），中欧基金1H23贡献国都证券净利润23%；23年末中欧基金非货AUM2831亿/行业第19。交易成功后浙商有望间接参股中欧基金，补足其公募业务短板。
【投资业务】投资规模双位数扩张，4Q23投资收益率扭亏。期末浙商证券归母净资产270亿元/较年初+3%，金融投资资产514亿元/较年初+12%；期末投资杠杆1.90倍/较年初+0.15倍；测算可得2023年投资收益率2.11%/较2022年有所改善。[Sun]从单季情况看，4Q23单季年化投资收益率环比扭亏为正，全年投资收益率主要受到3Q23、4Q23拖累。
【投行业务】IPO表现好于行业，再融资有所突破，债承区位优势稳固。2023年浙商证券IPO承销31亿/yoy-3%（行业yoy-31%）；再融资承销32.5亿（2022年无再融资承销）；[Sun]债承1440亿/yoy+65%（行业yoy+26%），其中公司债承销1305亿元/行业第7，浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数均第1。
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