导语：宝马集团公布了2023年全年业绩，交付量超过100万辆，同时宣布将推出全新车型系列NEUE KLASSE，进一步加强在中国市场的竞争力。同时，宝马集团在电动化和智能化方面取得了较大进展，新车型将采用第六代电池技术，续航里程和充电时间都将有所提升。预计在未来几年，宝马集团的纯电动车销量将实现稳定增长。
2023年业绩基本符合我们的预期：
宝马集团公布2023年全年业绩：1）财务数据：2023年全年收入1,555.0亿欧元，同比增长9.0%，EBIT为184.8亿欧元（EBIT利润率为11.9%），净利润为112.9亿欧元，整体业绩符合我们的预期。2）经营数据：2023年全年汽车总交付量为2,554,183辆，同比增长6.4%；其中，纯电动汽车交付量为375,716辆，占总销量比重达14.7%，基本实现BEV销量占比目标。3）2024年指引：宝马集团预计2024年集团汽车交付量微增（BEV占总销量比重大幅增长，高端车型实现双位数增长）；考虑到新车型NEUE KLASSE、第六代电池技术开发以及生产工厂建设，资本支出率或约为6％（2023年：5.7%），研发支出率或将超过5％（2023年：5.0%）；汽车和摩托车业务的EBIT利润率或为8-10%区间；公司整体税前利润或有略降。
发展趋势：
宝马集团在中国市场发展稳健，中长期仍具成长空间。2023年，宝马集团在中国市场交付量为82.6万辆（含华晨宝马和进口），同比增长4.1%。根据业绩会，宝马中国市场的2023年BEV销量占比达11%，且2024年1月和2月的纯电车型销量已实现同比双位数增长。我们认为宝马集团的纯电车型主要定位于30万元以上市场，且公司通过在中国构建全面产业布局、推出本土化的长轴距版车型（如X5、新5系、i5车型）以及叠加2023年初相对较低的销量基数，公司或在2024年以及长期保持竞争力。
宝马集团坚持2030年BEV销量占比达50%的目标，NEUE KLASSE系列蓄势待发。公司规划2025年发布全新车型系列NEUE KLASSE，在电动化与智能化方面提升较大，公司计划该车型采用第六代圆柱电池，将续航里程提升30%，充电时间减少30%。NEUE KLASSE还采用了全新设计的iDrive系统，包含全新全景显示屏及方向盘。首批SAV（Sport Activity Vehicle）将于2025年下半年在位于德布勒森的新工厂投产，运动型轿车（sporty sedan）将从2026年开始在慕尼黑工厂生产，宝马集团预计，在生产开始后的24个月内将发布至少6款不同的NEUE KLASSE车型。我们认为，2025年开始宝马集团的车型组合将相对完整，结合全新设计的NEUE KLASSE系列发布，纯电动车销量有望实现稳定增长。
盈利预测与估值：
我们维持2024年盈利预测不变，首次引入2025年净利润预测为106.6亿欧元，维持跑赢行业评级和120欧元的目标价，对应7.3x 24e P/E和15.3%的上行空间。当前股价对应6.3x 24e P/E和6.2x 25e P/E。
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