导语：Tesla面临着产品创新困境、宏观/行业困境和AI困境，这给市场预期带来了差异与误判。然而，销量和毛利方面的预期仍存在一些亮点，包括ASP结构性恢复、毛利底部拐点和销量的潜在超预期。AI方面，Tesla的迭代进展也值得关注。关于Musk的诉求和Tesla的估值底，解决25%投票权诉求将成为重中之重。然而，根据利润空间的简单测算，Tesla有机会实现巨大的市值增长。因此，我们对其未来的增长潜力持乐观态度，并看到了万亿市值的空间。
1️⃣产品创新困境：CT量产瓶颈，3Y国内竞争激烈，Q的不确定性导致对未来销量➕毛利的悲观预期。
2️⃣宏观/行业困境：欧美减速电动化率目标，欧洲补贴退坡，美国ev政策大选年的不确定性等。
3️⃣AI困境：多AI 空Tesla似乎已形成显著趋势，FSD/Optimus看上去与这一轮AI爆发格格不入。
预期差和误判：
销量和毛利：24e产品小年市场已充分认知，我们维持1Q交付预期在42-43w，全年预期200w-220w；超预期的点在于1️⃣ASP结构性恢复（降息周期/海外竞争力/3y改款后的降价），2️⃣毛利的底部拐点（ASP/两个新工厂爬坡影响减弱/CT潜在的增量），3️⃣销量与交付beat（欧美需求/CT下半年量产瓶颈突破）。产品小年和宏观压力是确定的，但几个问题可以思考下 – 国外T的产品竞争力到底有多强/经济环境和降息周期的正负面影响（美国已涨价）；国内竞争激烈，在改款ASP持平/甚至略高于去年的情况下，有没有机会做到至少60-70w交付。
?AI迭代：1️⃣模型端（多模态具备） – FSD已迭代至v12.3，更多美国hw3用户推送，口碑良好；生成数据与仿真模拟持续推动FSD与机器人端到端算法迭代；Musk的X平台LLM逐步追赶；2️⃣数据端无需多言；3️⃣算力端具备自研dojo；4️⃣场景端智能驾驶?➕机器人?。
Musk的诉求与估值底怎么看？【25%投票权诉求何时解决是重中之重，在解决前可能不会有个明确的底（交易层面）】。但是5000e的tesla估值怎么看呢？简单测算下tesla的2-3年内有机会实现的利润空间，sexy220w，ct 30-40w，q 60-80w（12个月交付总计300w➕），单车利润9k（硬件7k，fsd2k），对应利润空间为至少250-270e，20xpe 对应5000e市值。核心增长【短期看三期/V12/CT量产瓶颈，中期看Q/机器人/dojo】，因此我们维持35xpe判断，看到万亿市值空间。
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