宁德时代超预期，2023年业绩韧性强且上修可期，财报细节解读

宁德时代在周五交出了2023年归母441.2亿、2023Q 4归母129.8亿，分红220.6亿的完美答卷。同时2023Q 4公司返利、质保金、所得税、存货转销、资产减值等科目环比变化较大，我们认为体现了公司超预期的业绩韧性，具体分析来看：

1、【预计负债】：2023Q 4公司预计负债从318.1亿提升至516.4亿，环比增加198亿，其中预计计提的质保金在70亿左右，则推算2023Q 4计提返利达120-130亿：1）质保金全年的计提比例上升至4.32%，往年为3%，但通过“计提值”-“余额增加值”计算，2023年实际发生的质保金仅4.98亿元，也就是公司依旧是极其谨慎的会计处理，或与公司海外业务占比提升有关。2）返利采取“减计收入”的会计，按110-120GWh出货推算，2023Q 4影响单价、单位毛利约0.11元/Wh，推测可能的解释，一是公司2023Q 4的碳酸锂短期波动大或定价方式调整，并未直接降价而是通过返利支付；二是公司为2024年给车企的优惠政策进行预提，相当于是降价的蓄水池。我们推算公司2023Q 4的均价较2023Q 3下降0.1-0.13元/Wh，其中碳酸锂降价贡献0.06-0.07元/Wh，则大致估算公司用作降价蓄水池的返利为0.03-0.04元/Wh、对应约40亿。

2、【存货转销、增值税优惠】：在假设返利计提有“蓄水池”作用时，还需要解释为何在“减计收入”的情况下，公司2023Q 4的单位毛利保持平稳，我们认为，一是根据半年报、年报数据推算，2023H 2公司的存货减值计提7.8亿（计入减值科目），转回转销24.9亿（若是转销，扣减主营业务成本）；二是公司符合先进制造业企业增值税加计抵减政策，公司全年可抵扣的增值税估算在10-15亿左右（不确定是否都在Q 4体现）；三是公司2023Q 4的材料、制程成本下降，以及可能有部分人工成本改善。

3、【所得税】：2023Q 4公司所得税为25亿，所得税率高达15%，考虑到“研发费用加计扣除抵税”，公司通常Q 4的所得税率在5%以内，因此2023Q 4公司或超额缴纳15亿左右的所得税。主要原因是公司2023Q 4由于质保金、返利、待付职工薪酬、资产减值、递延收益产生了大量的递延所得税资产（2023H 2末为174亿、2023H 1末为126亿），未来公司实际支付返利、薪酬等情况下，可以进行税收抵扣。

4、【资产减值】：2023Q 4资产减值损失30.1亿，2023年全年公司计提固定资产减值26.1亿、在建工程减值（矿产资源相关）4.8亿、无形资产减值（采矿及探矿权）18.5亿，判断或多与碳酸锂资产相关，将明显减轻公司2024年的经营压力。 总结来看，我们认为公司2023年报表扎实，返利、所得税、人员工资等构建蓄水池，减值缓解压力，财务业绩有上修基础，上修2024年归母净利润至480亿元，对应PE仅16倍，继续推荐。