资金紧张，猪价旺季不旺，生猪产能或加速去化，关注生猪养殖股布局窗口期

生猪观点更新：资金边际趋紧叠加猪价旺季不旺，产能或加速去化【中金农业 樊俊豪】

大家好
据农业农村部，8月全国能繁母猪存栏量环比-0.7%。我们认为，行业呈现“猪价上涨、产能加速去化”特征，猪价旺季不旺背景下，资金链或进入偏紧区间，产能有望步入加速去化阶段，建议关注生猪养殖股布局窗口期。

评论：
1、1H23行业呈现“深亏损、高负债、慢去化”特征，主因企业撬动资本杠杆对冲产业亏损。1）1H23行业产能去化缓慢，市场对于产能去化和周期反转预期降低。据我们测算，23年1-7月生猪养殖头均利润为-305元/头，能繁母猪产能去化幅度为2.7%，9月20日样本上市猪企平均头均市值为2452元/头，均处历史偏低水平。2）我们认为磨底期拉长主因经营模式由“利润对冲亏损”模式转变为“利润+融资对冲亏损”模式。据我们测算，2Q23末样本上市猪企期末现金较2Q18末增加117亿元至223亿元，其中筹资活动现金流量净增加983亿元。

2、资金消耗接近临界点，叠加4Q23-1H24猪价下行压力较大，去化或加速。1）行业资金消耗至上轮周期底部临界点。我们测算当前上市猪企资金水平已接近上轮周期底部，1H18/1H23末样本猪企头均现金为773/808元/头。2）我们认为“猪价上涨、产能加速去化”或再次印证行业资金链趋紧。据农业农村部，7月/8月全国能繁母猪存栏量环比-0.6%/-0.7%，而8月猪价环比+20%至17.2元/千克。3）我们认为4Q23-1H24仍处猪价下行周期，或将加大去化压力。供给端，生猪月度出栏仍处高位、短期商品猪出栏均重及冻品库存较高；需求端，猪价旺季不旺或印证需求平缓复苏，据涌益，9月20日猪价为16.2元/千克，本月以来累计下跌5%。此外仔猪价格下跌亦或推动边际加速去化。据钢联，9月15日仔猪均价为274元/头。

3、去化加速触发布局窗口期，优选兼顾出栏弹性、成本控制和资金储备标的。成长角度，猪企间资金压力边际加大且成本控制能力仍存差异，企业出栏增速和业绩表现或继续分化。据Wind，申万养殖指数资产负债率1H23末较22年末提升5ppt至68%，7月猪企养殖完全成本差距在2元/千克以上。股价角度，我们认为产能加速去化触发养殖股布局机会。我们测算，当前生猪养殖板块主要龙头企业头均市值处3,000元/头左右，中小型养殖企业头均市值2,000元/头以内，估值或存较大向上弹性。

估值与建议
推荐兼具出栏弹性、成本控制、资金储备的标的，推荐温氏、巨星，建议关注新五丰（未覆盖）、唐人神（未覆盖）、华统股份（未覆盖）。

结语：资金紧张加上猪价旺季不旺的背景下，生猪养殖行业面临着资金链偏紧和产能加速去化的压力。由于行业的差异和分化，推荐关注具有出栏弹性、成本控制和资金储备的标的，如温氏、巨星等。此外，也值得关注一些潜力股，如新五丰、唐人神、华统股份等。