导语：Palo Alto Networks发布的FY24Q2业绩超过预期，收入和毛利率均有良好表现。然而，公司的GTM策略调整对短期的Billings指引产生了影响，引起了市场担忧。不过，公司依然保持对中长期目标的明确预期，并致力于成为平台化安全厂商。硬件防火墙业务已触底，下一代防火墙和AI领域的发展也为公司带来更大的增长空间。
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【股价概述】
（a）积极的Channel Check、FTNT超预期的业绩表现等使得投资者对PANW的业绩抱有较高的期待，公司年初以来亦显著上涨。
（b）但公司GTM策略的调整影响了短期Billings的表现，进而引起了投资者的担忧。
【业绩概览】
（a）当季营收同比+19%，落在此前+18%-20%的指引区间；当季Billings同比+16%，落在此前+15%-18%的指引区间；RPO同比增长22%，继续显著高于收入增速水平。
（b）当季毛利率78%（+2.5pcts），运营利润率同比+500bps，Non-GAAP EPS 1.46美元，大幅超出此前1.29-1.31的指引区间。
（c）业绩展望：公司预计FY24Q3 Billings同比+2%-4%、收入同比+13%-15%，Non-GAAP EPS1.24-1.26美元（+13%-15%）；预计FY24全年Billings同比+10%-11%，NGS ARR 同比+34%-35%，收入同比+15%-16%，Non-GAAP EPS 5.45-5.5美元（+23%-25%）。
（d）业绩解读：Billings指引的大幅放缓是公司盘后下跌的主要原因，而这一调整主要源于销售策略的调整，公司致力于成为平台化安全厂商，这一愿景需要替代客户原有的产品。因此，公司希望先和客户签订合同，约定客户在现有产品服务期限结束之后自动更替为PANW的产品，而在服务期限结束之前客户可以先免费或折扣试用PANW的产品。公司的想法是尽早锁定客户，一方面规避了原有客户服务期结束之后再发生更为激烈的价格战，另一方面也使得公司中长期的收入能见度更高。但这一策略牺牲了短期Billings和收入确认，因此市场倾向于给出负面解读。
（e）我们认为短期的指引压力背后是公司对于中长期更为明朗的目标，预计FY30实现150亿美元NGS ARR。公司亦并未调整FY26 NGS ARR的预期，且预计策略调整阵痛期后Billings和收入会快速反弹。我们依然看好公司的投资价值。
【业务情况】
（a）硬件防火墙：作为周期属性较强的产品，该业务已经触底，且有望在24下半年实现复苏，该判断亦得到FTNT印证。
（b）下一代防火墙NGS产品：下一代防火墙产品ARR同比+50%，其中SASE业务ARR同比+50%，云安全业务录得过去五个季度以来最高的Net new ACV增长，XSIAM Q2 Booking超过90mn。公司依然致力于成为覆盖网络+云+SOC运营三个领域的平台整合者。
（c）AI：公司认为员工访问大模型、监控AI工作负载，以及监控应用和模型之间交互的流量都将分别带来数百亿美金的机会，而公司也将分别为这三个领域推出产品。公司目前的AI产品已经实现1亿美金的ARR，这将为公司打开更大的增长空间。
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