导语：云天化作为中国最大的磷矿石生产企业之一，其丰富的资源储备和稳定的经营业绩使其成为投资者关注的焦点。短期内磷矿石供需紧张，价格保持高位，同时公司通过聚焦主业减小开支，并以高股息率成为磷化工分红标杆企业。预计未来两年磷矿石市场将保持高景气，给予买入评级。值得注意的是，公司的股息率在可比公司中处于领先地位，展现出良好的投资价值。
云天化:磷矿石高景气,分红力度高:1)资源丰富,增长稳定;2)磷矿石短期紧平衡,价格维持高位;3)开支小,分红高
推荐核心:
1、磷矿资源储备丰富,公司经营稳定业绩稳中向好
公司是我国最大的磷矿石生产企业之一,目前拥有磷矿石原矿产能1450万吨,磷矿石资源储量近8亿吨。
2、磷矿石短期紧平衡,价格高景气有望维持
目前磷矿石下游磷肥产能保持稳定,磷酸铁产量增长拉动磷矿石需求。2019年我国磷酸铁产能/产量为25.60/10.48万吨,截止到2023年增长至367/137.60万吨,增长1333.59%/1213.23%,年复合增速94.58%/90.36%;得益于下游需求增长,磷矿石供需紧张,价格呈现上涨趋势。根据百川盈孚数据,2024年1月25日磷矿石参考价格为每吨1007元,相较2017年1月3日上涨186.08%,相较于2021年3月10日上涨169.25%,行业景气度保持高位;同时经过我们的测算,2024-2025年磷矿石供需差为-119.61、-62.53万吨,供需仍处于紧张状态,我们预计磷矿石价格在24-25年有望维持高位。
#3、聚焦主业减小开支,打造磷化工分红标杆企业
由于外部环境变化,磷化工整体中游盈利能力较差,企业应当合理控制资本开支;2023Q3云天化是磷化工行业内首家在建工程/在建工程占总资产比例降低的公司;截止2024年1月26日,我们根据2023年分红情况以及云天化章程规定进行预测,假设云天化按照40%利润进行分红,云天化预期股息率为6.3%,在选取的可比公司中预期股息率排名前列,高于选取公司的预期股息率平均值(5.6%),充分体现公司优异投资性价比。
盈利与估值:磷矿石未来两年供需紧张,价格有望维持高景气;预计公司2023-2025年营业收入分别为706.15/751.10/755.90亿元,归母净利润分别为45.02/48.60/49.71亿元,对应EPS分别为2.45/2.65/2.71元,对应PE分别为6.35/5.89/5.75,给予“买入”评级。
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