导语：汇川技术股价近期下滑，但关注2024年工控业务预计增长20%和汽车业务盈利弹性的投资机会。考虑到汇川持续加码海外市场和电动车业务的增长潜力，以及2024年下游客户放量和规模效应的影响，我们预计盈利有望持续增长。此外，汇川技术的估值回调到较低区间，为投资者提供了良好的赔率和效率。基于以上分析，我们预计汇川技术股价有望回升到1700-1800元水平。
11-12月以来因为月度订单增速减弱以及光伏下滑影响导致汇川股价持续向下调整，当前估值已经回调到20-25x的较低区间。但展望2024年我们认为工控主业有望仍然实现20%的增长。此外以往汇川的估值中基本以工控业务为主，但2024年是联合动力的加速拐点之年，理应享受一定估值溢价，而股价已经较为充分地反应了此前市场对于的悲观情绪。考虑到接下来一段时间积极催化因素密集，且汽车盈利兑现，汇川从赔率、效率、胜率的角度，都是较为不错的选择。
赔率：过去10年来看，汇川动态估值几乎维持在30x以上，近期市场普遍担心利润降速所导致的估值中枢调整。但我们也应看到汇川持续加码布局海外业务，同时电动车业务高增，海外市场是国内工控市场的3-4倍，电动车同样是千亿赛道，汇川不乏增长点。此外考虑到理想、小鹏、挨安均在2024年放量，汇川2023-24年是盈利拐点之年，而2024年下游放量之下整体规模效应更加显著，我们结合SOTP给予汇川1700-1800e左右的估值。
效率：1Q24可能是较好的节点，催化密集。1月底发布业绩预告，我们预计2023年净利润48-49亿元（业绩指引的下限10%对应47.5亿元利润），4Q23扣非增速我们预计同比增长40-60%，关键的超预期项目或在于汽车。此外2月初披露1月订单情况，我们预计公司在传统行业下游持续走强的情况下，1月订单增速有望持续向好。同时考虑到1Q23业绩较弱，是去年的低基数阶段。
关键分歧的点：其一在于工控，其二在于汽车。
1）工控：市场对于新能源影响担忧较重，但我们预计2023年锂电、光伏占比约为20%影响可控，同时我们预计2024年工控仍然有望同比增长接近20%左右。
2）汽车：市场普遍对汇川汽车业务比较悲观，但我们认为2024年是汇川汽车业务盈利弹性最大的一年。一方面下游客户纷纷给出较高规划，理想（23年38辆，24年80万辆）、埃安（23年48万辆，24年65-80万辆）、小鹏（23年14万辆，24年25万辆），另一方面汇川也进入到规模效应的临界点，2023年汇川单年度下线电控、电机各100万台。结合下游客户出货规划以及新客户放量，我们预计2024年公司汽车业务或有望实130亿以上，而稳态下的电驱动利润率也在5-8%左右。
盈利预测：2023/24/25年 49/62/78亿元，当前股价对应24年仅23x/18x。
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