导语：近期天然气重卡销量有望重新恢复较高渗透率，加之3月后供给可能偏紧，天然气发动机价格与付款条件或将改善，提高行业业务盈利能力与现金流。另外，商用车板块受到高股息策略的推动，行业头部企业的股息率有望达到4%以上，加之四季度业绩扎实和春节后的潜在旺季，当前仍是超配商用车板块的时机。推荐关注中国重汽A/H、中集车辆、宇通客车和江铃汽车等企业。
天然气重卡数据怎么看？去年7-11月，国内天然气重卡销量分别为1.1万/1.9万/2.5万/2.3万/1.5万辆，渗透率分别为25%/26%/42%/42%/31%。预计12月天然气重卡销量约为1万辆，渗透率约为23%，主要由于12月天然气价格波动和年底销量数据“留余粮”导致，预计自2月起，天然气重卡行业有机会重新恢复较高渗透率。
下一个可能催化：3月后天然气重卡发动机供给可能偏紧。国内主流发动机企业的天然气发动机产能情况如下：潍柴/解放/重汽/福田康明斯/东风康明斯天然气发动机产能分别约为2.5/0.7/0.6/0.3/0.3万辆/月。考虑到重汽MT13发动机过去一年处于升级改造中，玉柴和新科动力亦有少量天然气发动机的产能，预计全行业的天然气重卡发动机的最大月产能为4万到4.5万辆之间。3月通常是重卡全年销量中最强的月份，也是天然气重卡渗透率较高的月份，我们假设2024年3月行业内销销量为11万辆，天然气渗透率为40%，则对应天然气发动机需求4.4万台。按照此假设推算，行业对于天然气发动机的需求在3月可能将达到供需紧平衡状态（4.4万台需求vs 4-4.5台万产能），我们预计天然气发动机在此种情况下有望获得较好的价格与付款条件，在春季后的旺季可以显著提高业务盈利能力与现金流。
商用车板块近期受益于高股息策略，受到了较多关注，行业头部企业股息率均有望达到4%以上。考虑各家四季度的业绩扎实以及春节后的潜在旺季，我们认为当前仍然是重点超配商用车板块的时间点。重点推荐：
发动机行业头部公司等
中国重汽A/H：重卡出口绝对龙头，Q4/H2业绩扎实，出口有望延续增长。
中集车辆：23下半年虽然受美国市场影响，业绩出现了环比走弱，但预计24年美国市场不会硬着陆，中国市场“星链计划”变革有望逐步收获成果。电动半挂车亦有望在上半年亮相。
宇通客车：23Q4业绩大超预期，有望继续受益于欧洲等海外市场的公交电动化，并且有持续高分红能力；
江铃汽车：23年业绩快速修复，24年有皮卡和越野车超高弹性。
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