导语：紫燕食品发布了新一轮股权激励方案，预计未来三年将实现双位数增长。公司主业扩张空间仍有30-50%，同时通过成本下行和市场举措的逐步落地，预计边际修复和毛利率改善。此外，公司将进一步发力2B业务，带来增量收入。投资者还可期待高分红率的持续维持。根据分析，建议增持紫燕食品股票。
目标价：30.01元（预计较1月8日收盘价上涨空间30%）
投资建议：公司出台新一轮股权激励方案，目标未来三年收入利润双位数增长。成本下行复苏可期，同时维持高分红。我们预测2023/24/25年EPS至0.8/0.92/1.06元，公司目前股价对应24年PE 23X，建议“增持”。
核心亮点：
1. 主业扩张期，开店空间30-50%：截止2023年预计全国门店数量6300家左右，我们预计中长期有30-50%的开店空间，预计2023-24年保持开店增速10%。
2. 单店边际修复，新举措逐步落地：2024年公司或将积极应对消费环境变化采取行动，公司计划预计包括：1）降价促销2）服务改良 3）线上营销 4）考核优化 5）新品推广等。我们预计2024年单店边际修复，同比正增长。
3. 成本下行趋势，主业毛利率改善：9月以来主要原料牛肉价格高点回落25%，牛百叶9月同比下降60%，4Q23预计维持低位，2024年公司或进一步发挥整体供应链优势，预计包括1）价格低位 2）税收优惠3）贸易优惠 4）产能利用率提升等。2024年综合吨成本有望同比下行，2024年主业毛利率或将进一步修复。
4. 2B业务带来增量，三年收入复合增速15-20%：同时公司或将于2024年发力to B业务，作为主业的补充、优化供应链效率。我们预计2023年收入增速持平至略降，2024年收入增速19%左右，根据股权激励目标，整体收入24-26年复合增速预计15-20%。
5. 高分红：同时我们预计2024-25年维持高分红率及不排除提升分红率的可能性（过去三年平均70%左右分红率）。
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