本周猪价再度跌破14元/公斤，行业资金压力进一步加大。市场担心，12月去化数据或放缓、近期猪企定增预案等融资方案频出，去化加速或难以兑现。我们再次重申观点#“紧资金为基础、低猪价是催化，4Q23是加速去化起点”。1Q24开始，行业或进入非线性快速去化阶段，板块预期盈利空间被打开，进入交易“斜率”的第二轮上行周期。而从资金紧张、需求持续压制猪价以及高库存压力等方面来看，下一步行情将会如何发展呢？建议投资者关注低成本、稳资金、高弹性的龙头企业，如温氏、牧原、巨星、天康、唐人神、华统、新五丰。
本周猪价再度跌破14元/公斤，行业资金压力进一步加大。市场担心，12月去化数据或放缓、近期猪企定增预案等融资方案频出，去化加速或难以兑现。我们再次重申观点#“紧资金为基础、低猪价是催化，4Q23是加速去化起点”。1Q24开始，行业或进入非线性快速去化阶段，板块预期盈利空间被打开，进入交易“斜率”的第二轮上行周期。
1、#资金愈发紧张。1）存量资金消耗接近临界点：3Q23行业头均现金已接近上轮底部1H18，4Q23或进一步跌穿。行业现金流量利息覆盖倍数连续三个季度处于历史底部位置，历史看该值和周期底部高度吻合；2）新增资金很难流入，定增预案远水解不了近渴：上市猪企累计筹资活动现金流已连续两个季度净流出。行业平均资产负债率超过70%，贷款或收紧。近期各类定增预案引发市场担心资金压力缓解，但考虑到当前发行周期等因素，我们认为恰恰是猪企资金压力加大的侧面印证；3）行业验证指标：饲料企业应收计提减值准备在提升，经销商主动提升吨利以覆盖更高的减值率。
2、#需求持续压制猪价。1）我们将房地产新开工面积增速与生猪价格相拟合，呈现高度相关特征；2）我们测算历史白毛比价中枢为1.30，今年来该值首次低于中枢超过10个月，历史一般不超5个月；3）历史上猪价偏低时，白毛溢价普遍偏高，即会刺激一定消费，但今年也出现了背离。
3、#高库存压力也将压制猪价：猪病淘汰形成库存+高出栏体重+高冻品库容。10月份本轮猪病开始抬头，11月初出栏体重见底、淘汰母猪价格见底，但同期冻品库容率在持续提升、鲜效率并未明显提升、商品猪出栏体重也维持高位，与季节性旺季清库存走势背离。本质上，是在需求较弱的情况下，病猪未形成消费，而是加大了库存压力，猪病导致市场或阶段性缺猪、但不缺肉。
#推荐标的：头均市值“便宜”实际上更“贵”、选“低成本、稳资金、高弹性”龙头。由于成本、资金差异导致的头均盈利和出栏增速差异，导致部分猪企表观头均市值偏低，但实际上加回盈利和增速的差异实际市值更高。推荐温氏、牧原、巨星、天康、唐人神、华统、新五丰。
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