导语：随着家电企业的开拓疆土和全球化发展，日本松下、大金和三星代表了不同的国际化及转型范式。在白电领域，海外出口和跨国并购为企业带来增长机会；黑电行业通过打破技术瓶颈和国产MiniLED技术的崛起，有望超越三星；工具和清洁行业也存在投资机会。我们重点推荐海信、海尔、美的、巨星科技、石头科技等企业，同时关注其他龙头企业和潜力股。
他山之石：日韩家电企业松下、大金和三星代表了三种不同的家电企业国际化及企业转型范式。日本松下成名于电视，在等离子换道液晶电视的技术革命下押注失败后，成功转型至汽车电子、动力电池公司；大金持续专注暖通空调专业化，在全球化开拓引领下成为空调霸主；三星则凭借产业集群优势，打造成有全球影响力的消费电子及家电品牌，同时在产业链上游半导体芯片、显示面板领域实力强劲。从财务数据检验全球化布局成果，2015年后三星、LG和大金家电业务利润率水平从2-3%左右大幅提升至7-10%。
白电：跨国并购品牌整合+外贸出口订单高增。2023年以来，随着海外通胀改善+库存走低+需求回暖，家电出口连续9个月保持正增长，年初至今我国家电出口数量/金额同比分别+9.6%/+9.2%。8月以来出口增速进一步提升，金额/数量增速基本稳定在10%/20%以上。美的集团、海信等综合白电龙头自 2010 年以来通过跨国并购，加速品牌出海速度，研产销三位一体化布局进入投资回报的业绩收获期；奥马电器、长虹美菱等细分家电代工企业受益于海外零售商库存回补，同时在俄罗斯等地区填补欧美品牌退出的空白，拉动收入进入快速增长阶段。我们看好白电企业海外扩张机遇下的投资机会。
黑电：打破缺芯少屏桎梏，MiniLED技术变革加快，国货出海超越三星。国产品牌海信和TCL通过多年努力填补产业链上游芯片、屏幕短板，垂直一体化整合、叠加产能逐渐转移至墨西哥、越南将带来成本控制的显著优势；技术端，随着2023年MiniLED电视渗透率加速突破3%，全球高端电视路线将出现对抗韩国OLED电视的国产MiniLED阵营，未来LED背光及直显高端电视放量将显著提升品牌盈利水平；三星1998年开启的奥运营销战略塑造全球品牌声誉，海信2018年以来的世界杯营销将在全球范围内重塑品牌高端形象，我们看好国产品牌在未来3-5年内颠覆三星自2006年以来垄断全球彩电霸主的行业地位。
工具：欧美建材零售商库存回补+美联储24年降息美国地产周期向上。巨星科技作为工具行业ODM转型自主品牌的标杆企业，2010年上市以来先后跨国并购十余次，主要包括品牌/市场获取型和高端技术获取型两类，推动巨星整体收入从2010年的19亿元复合增长17%至2022年126亿元，自主品牌占比稳步提升至2022年40%。2022H2-2023H1欧美零售商去库存为主，巨星科技订单6月以来转正，补库存趋势确定，按价值量由低到高预计回补节奏由快到慢“手工具-厨房小家电-吸尘器/电动工具-园林工具-工业存储箱柜”。我们预计巨星4季度营收或有望转正，目前估值处于低位。
清洁：石头科技出海标杆，关注科沃斯治理改善反转。去年俄乌冲突影响欧洲下滑,今年二季度开始石头品牌扫地机Q2在海外实现40%增长，三季度外销整体增速提升至50%以上，加快布局西欧、北美和亚太市场布局。科沃斯关注2024年一季度后公司治理改善带来的反转机会。
投资建议：1）白电荐海信家电+海尔智家+美的集团，关注奥马电器、长虹美菱。2）黑电：重点推荐海信视像+兆驰股份，关注康冠科技、TCL 电子。3）工具：重点推荐巨星科技，关注泉峰控股，格力博、大叶股份。4）小家电：重点推荐石头科技+德昌股份+比依股份，关注科沃斯+德尔玛。
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