导语：波司登公布了FY24半年报，业绩双超预期。集团收入达到74.7亿，营业利润12.3亿，归母净利9.19亿。尤其是羽绒服业务表现亮眼，收入达到49.4亿，超预期高增。波司登和雪中飞品牌均取得了显著增长，其中波司登品牌收入增长25.5%，占羽绒服业务收入的89%，而雪中飞品牌更是实现了52.2%的增长。同时，线下渠道的收入也有较快的增长，自营线下渠道数量减少357家，但加盟线下渠道数量增加了83家。在存货周转效率方面，波司登也持续提升，库存周转天数减少了21天。综合来看，波司登的表现超出预期，未来的旺季表现备受期待。
波司登公布FY24半年报（23/4/1-23/9/30)：
集团层面：收入利润双超预期
– 收入74.7亿（+20.9%），超预期来自羽绒服业务高增
– 营业利润12.3亿（+30.2%），来自羽绒服业务高增及女装减亏
– 归母净利9.19亿（+25.1%）
羽绒服业务：
– 收入49.4亿（+28.1%），超预期高增，来自轻薄羽绒服及防晒服畅销
– 毛利率61.2%（-2.4pp），下降主要由于波司登品牌防晒服销售高增，其毛利率低于羽绒服
– 营业利润9.38亿（+18.0%）
– 营业利润率19.0%（-1.6pp），下降来自毛利率影响，费用率控制稳定
分品牌看羽绒服业务：波司登雪中飞双高增
#波司登品牌：
– 收入44.2亿（+25.5%），占羽绒服业务收入89%
– 毛利率65.4%（-1.1pp），来自毛利率较低的防晒服业务高增后占比提升
#雪中飞品牌：
– 收入2.65亿（+52.2%），来自持续发力线上业务打造爆款
– 毛利率44.1%（-2.3pp），下降来自引流让利
分渠道看羽绒服业务：线下高增主要来自店效提升
– 线下快于线上：线下收入38.5亿（+29.0%），线上收入10.88亿（+24.8%）
– 自营快于批发：自营收入16.6亿（+35.6%），批发收入30.44亿（+21.1%)
– 自营线下渠道数量1206（较去年同期-357家，较财年初-193家）
– 加盟线下渠道数量2107（较去年同期持平，较财年初+83家）
OEM业务：高基数下维持正增长
– 收入20.4亿（+7.8%），在去年同期+32.7%的高增基数下维持正增长，展现竞争力
– 毛利率20.4%（同比持平）
– 营业利润3.42亿（+8.3%）
– 营业利润率16.7%（同比持平）
高端女装业务：顺利大幅减亏
– 收入3.93亿（+15.4%）
– 毛利率67.7%（-3.8pp）
– 营业亏损596万元（去年同期亏损3713万元）
– 另商誉减值本期为0（去年同期为9800万），大幅度减亏
存货周转效率持续提升：
– 期末集团存货38.73亿（+12.8%）
– 库存周转天数160天（同比-21天），来自灵活拉式补货、小单快反的高效供应链体系
盈利预测：
预计24/3/31、25/3/31财年公司收入195/224亿元，同比+16%/15%，归母净利26.1/31.0亿元，同比+22%/+19%，对应PE 11.8/9.9X，考虑渠道轻装上阵+轻薄爆款频出+旺季东风已至，继续作为浙商重点标的推荐！
风险提示：异常气候、消费者偏好波动
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