降息将至，债市走势如何？

5月13-17日，长端利率呈现“下上下”走势。10年国债活跃券（240004）下行至2.31%（-1bp）；30年国债活跃券（230023）由2.58%下行至2.57%（-1bp）。

短期利率波动或主要受两因素扰动
从定价角度来看，周初MLF等价等量续作，市场对降息的一致预期短期减弱，在新的定价主线形成以前，超长特别国债的发行影响以及地产政策落地的情绪演化，或成为短期利率波动来源。

超长国债发行短期市场仍需时间适应，长期有望向10年国开路径发展
对比2020年抗疫国债的发行计划，2024年的超长特别国债或更注重“细水长流”，为后续数年的持续发行奠定良好基础。且2024年或不再推出一般超长国债新代码，特别国债有望成为未来几年超长端的稳定且唯一供给品种。

往后看，超长债单期供给显著提升、主流交易品种变化等因素均是投资者与市场需要磨合的要点。结合10年期国债、国开债的经验看，单券规模的提升以及某一期限段总规模占比的提升，往往能够为其带来更高的流动性，减少交易摩擦的同时，获得更多的小波段机会以及更加公允的定价。

地产优化政策集中落地，短期预期扰动或大大减弱
近期地产政策的集中落地。从5月17日尾盘走势来看，债市或普遍倾向于认为地产链将以渐进形式复苏，利空出尽行情或将延续。目前央行放开存量房贷利率下限，主要解决增量部分的问题，也激发了市场对存量房贷降息预期，债市下个关注点，或是5月20日LPR是否调降，不调降之后是否降息。

债市或走出预期扰动消除后的修复行情
如果周一（20日）LPR利率下调，贷款比价效应以及广义利率中枢走低或推动新一轮的小型债牛，不过当前10年国债及30年国债分别处于2.31%及2.57%点位，受到“合理点位”托底的影响，下行空间或相对有限。如果LPR利率维持不变，长端及超长端利率或小幅震荡下行，以将利率定价修复至“地产链温和刺激”水平。在此情形下，信用债或依旧是短期更为青睐的品种。之后市场或继续发酵OMO与MLF降息。

风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；财政政策出现超预期调整。