供需双向改善，锑行业迎来价格长牛，投资机会不容错过！

事件：
截至2024年4月11日，锑精矿、锑锭和氧化锑价格为7.6/9.2/8.0万元/吨，周度上涨0.66%/1.1%/1.27%。

点评：
淡季不淡，价格重回上涨。通常春节后一个月内锑矿山和冶炼企业逐步恢复生产，锑价常有显著回调；但本轮价格仅小幅回调即重回上涨，且目前价格已突破节前最高价格。

库存维持历史低位、不断去化。截至2024年4月初，锑锭、氧化锑库存月度均下滑9%。锑锭库存处于历史低位，接近2021年锑价起步时的水平；自2023Q4开始，锑产业链亦表现出反常性去库。

供给扰动频发，矿端开工率恢复不及预期。3月中旬湖南环保督察；3月末新龙矿业停产，锑节后复产不及预期，锑矿、锑锭开工率节后回升幅度仅为5/11pct，显著低于过往平均10/15pct的水平；而氧化锑开工率提升幅度高达21pct，显著高于过往的10-15pct的水平，表明终端需求恢复强于矿端和冶炼，直接验证矿端紧缺程度。

需求：传统需求收益经济复苏，光伏需求有望进一步打开。1）传统领域：锑系阻燃剂终端下游-塑料、橡胶和化纤产品截至2024年2月产量累计同比增幅分别为7.8%、3.9%、27.7%。中短期锑系阻燃剂渗透率难有较大变化，表明锑的传统需求较为旺盛。2）光伏需求：根据百川盈孚，2024年2-3月我国光伏玻璃产量环比+2.3%、+2.9%；4月份光伏玻璃镀膜3.2mm均价上涨1万元/吨；二季度排产有望提升。3月隆基绿能发布新型掺锑产品“泰睿”硅片， 锑浓度范围较平均水平或有显著提升。装机景气+单耗提升可能，光伏用锑空间有望进一步打开。我们测算2024-2026年全球锑需求量同比增速分别为4%/5%/4%。

海外矿增长乏力，硬缺口助力价格长牛。极地黄金2024年黄金产量指引下降叠加历史库存去化，海外现有锑矿供应收紧可期；新矿数量、规模体量有限且释放进度仍存较大不确定性，我们认为锑供应增长或不及预期；考虑政策限制下国内矿难有增量，因此我们预测2024-2026年全球锑供应量同比增速分别为3%/4%/4%，对应供应缺口分别为0.60/0.76/0.84万吨，硬缺口持续存在且逐步扩大，锑价有望持续上涨。

投资建议：
短期库存低位，供给扰动持续，锑价有望持续上涨；中长期传统需求和光伏需求有望共振，境内难有增量叠加海外矿增长乏力，锑供需有望持续向好。建议关注：湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）、华钰矿业（手握稀缺锑资源增量）、华锡有色（业务成功转型，锡锑资源优厚）

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