导语：由中国电动车电池团队领导的Jack Lu将CATL的评级从同等权重升级为超配，认为CATL有成本优势、市场份额增长机会和改善的回报前景。此举将对韩国电动车电池行业产生影响。文章详细分析了市场份额、成本差距以及价格中所包含的内容，并认为韩国电动车电池行业面临竞争逆风，但仍存在一些喘息空间和机会。现场观点：韩国电动车电池行业前景如何？市场如何看待？
对韩国电动车电池行业的影响：我们由中国电动车电池团队领导的Jack Lu今天将CATL的评级从同等权重升级为超配，理由是CATL的：1)成本优势，2)市场份额增长机会，以及3)改善的回报前景。我们强调了我们对韩国电动车电池领域的看法和影响。
市场份额：在韩国汽车和电动车电池领域：2024年十大关键问题中，我们今年早些时候强调，由CATL领导的全球市场LFP（磷酸铁锂）电池采用的增长和潜在加速，对韩国电动车电池行业构成了结构性逆风。随着主要全球汽车市场从2023年下半年开始出现不同程度的电动车需求放缓，低端电动车的增长变得越来越重要，以解决可负担性问题。鉴于LFP电池与NCM（镍钴锰）电池相比在材料成本上的优势，LFP电池的需求自然会超过NCM电池，而韩国供应商预计最早要到2025年下半年才开始提供LFP电池。
虽然市场在2022年下半年《查找图书通胀削减法案》宣布后，主要关注韩国电动车电池在北美的增长前景，但我们已经看到韩国电动车电池在欧洲的市场份额显著下降，这是以中国供应商为代价的，因为中国电动车出口到欧洲的增加以及欧盟OEM对LFP电池的采用率上升，我们预计这一趋势将在未来几年持续。与此同时，即使在美国，市场最初认为由于地缘政治问题和《查找图书通胀削减法案》的支持，美国市场对中国电动车电池的进入有很好的保护，我们也看到LFP电池进入美国市场的迹象越来越多，正如报告所强调的：特斯拉考虑使用中国电池设备，通用汽车计划推出LFP动力的Bolt，福特继续与CATL进行电池投资（规模有所减少）。《查找图书通胀削减法案》目前并不禁止使用中国电池（它们只是不符合补贴支持资格）。因此，我们看到LFP电池在美国获得更多市场份额的空间，尽管美国市场相对较小的低端到中端细分市场（与欧盟或亚洲相比）自然限制了LFP市场份额的长期上升空间。
成本差距：与CATL在成本上竞争，CATL拥有：1) 中国最大的生产足迹，2) 从各级政府获得的支持，以及3) 在中国电动车市场经历了激烈的价格竞争，这将对韩国电动车电池行业构成重大挑战，尤其是在汽车OEM为了提高盈利能力而变得更加积极削减成本的环境中。
尽管欧洲和美国对电池生产的本地化需求上升，以及下一代电池（即4680电池）的发展可能会缩小CATL与韩国电池制造商之间的一些成本差距，但韩国电动车电池制造商在2025年下半年的第一代LFP电池生产中，除了依赖中国电池供应链（即LFP正极材料），别无选择，这表明两者之间可能会保持相当大且可持续的成本差距。
韩国电动车电池行业是否已经出局？并非必然。不可否认，韩国电动车电池行业面临着来自中国竞争日益激烈的逆风。然而，正如我们的欧盟汽车团队所指出的，欧盟-中国BEV政策的不确定性增加，或者在关键汽车市场出现额外的本地化/保护措施，仍可能为韩国电动车电池制造商提供一些喘息空间和机会。更重要的是，鉴于汽车OEM倾向于拥有多个供应商，正如两年前COVID-19和半导体供应短缺期间所证明的那样，依赖单一国家或供应商的负面后果可能为韩国电动车电池制造商提供了一个机会，如果他们能够向汽车OEM提供LFP解决方案，可能会被添加为第二或第三供应商，尽管这可能会以牺牲较低的电池利润率为代价。
价格中包含的内容：尽管2023年下半年行业调整的大部分可能是由于对电动车需求放缓的担忧，我们同样认为市场已经在逐渐消化一些中国竞争逆风的影响。因此，尽管CATL升级，我们认为没有必要逐步对韩国电动车电池行业持更负面的看法。话虽如此，我们继续看到该行业由于工厂利用率不足而存在额外的盈利下行风险，并质疑像LGES这样的公司（相对于CATL在2024年彭博电动车/EBITDA上约100%）的高额估值溢价是否合理，尤其是在从先进制造生产信贷整合中膨胀的EBITDA基础上。
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