国内制剂市场迎来新机遇，精麻产品潜力巨大，苑东生物经营发展迎新周期

国内制剂：存量风险出清，仿制新品和精麻产品具备较好放量潜力。
1）高端仿制药：存量风险出清，增量品种放量带动业绩加速，预计制剂收入每年20-30%基准增长可期。
2）精麻药品：管线布局丰富，2024年纳布啡和布托啡诺两款白处方上市、氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮两款红处方报产，麻醉镇痛将成业绩重要增量。
3）创新药：积极试水，立项差异化创新品种，目前已有10+个1类创新药在研，优格列汀和EP-9001A单抗两款产品进入临床。

制剂国际化：差异化布局潜力大品种，2024年迎来收获。制剂国际化是中期战略重要一环，23年11月纳美芬注射液获得FDA批准，并且正不断加快纳洛酮鼻喷、纳美芬鼻喷等有特色和技术壁垒剂型的开发，有望带来利润、估值双击。

推进销售改革，保障未来业绩增长。一方面，公司调整营销架构，新增麻痛事业部和零售事业部，根据产品特性充分开发各类产品市场潜力。另一方面，公司组建专门针对麻痛产品的自营队伍，并在重点区域试点自营，快速推进新产品商业化进程。

盈利预测：预计23-25年归母净利润为2.26、2.83、3.56亿元，同比增长-8.2%、25.2%和25.6%，当前股价对应PE为27、21、17倍。根据DCF估值，公司合理估值90亿元，对应股价75.1元。维持“强推”评级。